除了去年由中移動（00941）、中聯通（00762）及中電信（00728）分拆而出的中國鐵塔（00788），5G股份當中，中通服（00552）亦同樣由三大電訊商共同持股。除了可受惠電訊商對5G初期投資，集團增長最快業務屬下游應用性質，中後期亦同具賣點。

　

　　中通服主營三大業務，分別為貢獻超過五成收入的電信基建業務，佔約三成的業務流程外判服務，以及佔13%的應用及內容服務。電信基建業務提供電信工程基建相關的規劃設計、施工及監督服務，表現取決於客戶的資本開支（Capital Expense）。業務流程外判服務提供網絡維護及供應鏈等支援性服務，表現取決於客戶的營運開支（Operating Expense）。最後應用及內容服務提供系統集成、軟件開發等增值服務，表現取決於客戶的資本開支。

　

非電訊商開始接力

　

　　目前在5G建設初期，電信基建業務短期仍會是影響集團業績最大的業務。今年上半年業務收入增長8.7%，增長速度屬中規中矩。主要是業務超過六成收入來自三大電訊商股東，而今年各大電訊商資本開支未見大增，故上半年來自電訊商的收入按年僅輕微增2%，拖累整體增速。聯通與中電信亦在上月宣布共享5G基站，預料進一步削減資本開支下，來自電訊商的定單不會有太大增長。

　

(iStock)

　

　　不過電訊商的定單只是5G建設的第一波，等電訊商完成網絡鋪設後，包括政府及商界在內的非電訊商客戶，就會加快5G相關建設接軌電訊商網絡，進入整個5G的中期階段。集團一直希望擴大非電訊商收入，今年上半年就按年增近三成，增速明顯加快，管理層亦預料往後來自非電訊商收入佔比會愈來愈高。至於市場規模可以參考中國信通院數據，相關投資額佔整個5G總投資額近一半，2026年之後更會超越電訊商開支。

　

　　2026年看似遙遠，不過另一隻設備股摩比發展（00947）近日公布指，首9個月5G產品累計銷售收入按年增186%、天線產品累計增六成。翻查集團上半年業績，收入按年減2%、天線產品按年跌一成。集團解釋自工信部頒發5G商用牌照後，陸續獲得設備商及電訊商定單。但在電訊商資本開支較穩定之下，估計來自非電訊商定單比重已達一定水平，有理由相信非電訊商的投資已開始發力。

　

估值已跌至較低位

　

　　至於餘下兩項業務，一項是網絡維護的支援服務，一項是數據處理及應用的增值服務，需要等到所有鋪設完成，下游應用性質重，處於5G的後期階段。兩項業務最大的增長期當然未到，不過上半年亦取得的13%及22%增幅，高於總收入約一成的增速。光大證券就指，業務外判服務建基於客戶營運開支，而營運開支增幅一向甚少突然爆發，增速料較為穩定。

　

　　所以若以增長力看，光大更看好應用內容服務，始終業務應用內容服務的應用範圍夠廣。集團現時客戶層面已延伸至政府、交通、房地產等非電訊商行業，有份參與建設智慧園區、智慧機場等項目。近3年非電訊商收入年複合增速達兩成，電訊商增速約為一成，但今年上半年增速急升至27%，雙雙達兩成增幅。

　

　　中通服今年股價大落後，不但跑輸5G板塊，和恒指比較亦比下去。不過大摩就力撐，指集團股價從今年高位最多已調整近一半，集團短期負面因素應已大部分反映，中長期增長力高。現價預測市盈率（PE）已跌至低於11倍，已較集團歷史平均值為低，更與5G設備股平均27倍PE有一段距離，亦低於券商最低目標價，不妨以現價吸納並作中長線持有，跌穿對上兩次底部約4.3元止蝕。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》