摩通發表研究報告指出，萬科企業(02202)昨晚公布將於12月10日召開債券持有人會議，討論延長一筆於12月15日到期的20億元人民幣債券。這是萬科首次提出延長公開債券。

　　報告指出，這個結果並非完全出乎意料，因為深圳地鐵早前已限制對萬科的資金支持，而萬科的流動性壓力自2024年第一季度以來已廣為人知。目前，摩通認為影響有限，因為萬科並非真正的國企，而其他非國企倖存者理論上已有足夠的商業物業貸款（以投資物業抵押）用於再融資。該行建議進行為期一個月的配對交易：做多潤地（01109）及做空萬科（02202)。摩通維持萬科企業「減持」評級，目標價由4.1元下調至2.7元。

　　該行認為，最新的債券延期是負面信用事件，後續債券重組的可能性較高，這將阻止萬科獲得任何新的融資。因此，流動性壓力可能會持續。

　　該行指出，一個潛在利好是若萬科違約引發市場情緒惡化，政策制定者可能被迫推出新一輪政策支持。對銀行而言，此事件重新點燃對萬科敞口相關資產品質風險的擔憂。需注意，萬科對中國銀行體系總貸款的敞口僅佔0.10%。但該行相信國有銀行、交通銀行、興業銀行及平安銀行對萬科的敞口可能高於平均水平。這可能拖累盈利增長復甦，儘管2026年收入前景改善。

　　該行指出，雖不預期對發展商流動性的傳染風險，但此事件結合疲弱房市數據，確實提醒投資者中國商業地產風險再度浮現，這可能拖累中國內地銀行中興業、民生、平安及交通的盈利前景；以及香港銀行中的東亞及中銀香港。

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《經濟通通訊社27日專訊》

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