今年年初時候，經濟學家曾經對中國的經濟復甦有過較高的期望。政策性銀行將大量資金注入地方投資項目，商業銀行也大開水喉（大到央行要派人進行窗口指導）。PPP基建投資大量上馬，房地產新開工項目遍地開花，PMI指數上行，訂單數量改善，原物料價格快速上揚。有些經濟學家宣稱，一個新的上升周期已經來臨。從銀行貸款數額和地方基礎設施投資項目看，的確這次投資與2010年的「四萬億」有得一比，甚至更誇張。

　　然而，2017年不是2010年。這次政府的財政、貨幣擴張，並沒有帶起民營企業的積極性。中國經濟的槓桿已經用力已老，房價也在預支未來的升幅，銀行迫切需要去槓桿保安全，貨幣政策擴張周期也無以為繼了。

　　進入第二季度後，產品訂單開始下滑，樓市新開工增速放緩，資金成本進一步上升。更重要的是，嚴厲監管和金融反腐之下，商業銀行開始收縮資產負債表，表外業務明顯萎縮，而表外信用擴張恰恰是近年經濟的主要資金來源。

　　筆者認為，中國經濟此輪增長反彈已經結束，雖然GDP增長未必會大幅下滑，但是自身有機的上升動力已見消退。所謂「經濟新周期」，不過是錢堆出來的政策噪音，是扶不起的阿斗。

　　其實GDP增長快一點慢一點，都不是甚麼大事，只要社會穩定、金融安全不出問題，沒有必要去執著數字。哪怕增長率再不濟，也是在世界名列前茅的，何況中國經濟的體量早已十分龐大，何況中國經濟已經進入到後工業化時代。經濟有周期，有上升周期，就會有下降周期，我們現在處在下降周期中。

　　值得一問的是，為甚麼這次政府政策登高一呼，卻不見民營企業揭竿而起？因為此時此刻民營企業家的投資信心不在，因為投資環境不夠理想，因為民營准入的領域裏盈利前景不夠吸引。不必爭論曹德旺所講的中國實際稅率是否準確，資本在用腳投票。

　　貨幣擴張政策也許可以買時間，但卻無法替代結構改革。缺乏改革支持和生產力提高，錢堆出來的增長率不過是貨幣幻影，難以持久。唯有改革才能帶來可持續的增長，才能帶來真正的新周期。打算用錢砸出一片增長的繁榮，無異於試圖揪著自己的頭髮爬出大坑。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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