2020年底，全球股票市場的總市值已經突破100萬億美元。2020年3月中，當時的全球總市值是60萬億美元。

 

　　此時此刻，百年一遇的疫情依然如火如荼般蔓延著，史無前例的人群阻隔政策令就業市場一片慘淡，商業哀鴻遍野，但是股市卻一飛沖天。

 

　　歷史並不重複，卻十分押韻。2008年底那輪股災時候，全球總市值甚至跌到不足30萬億美元，兩年後同樣一飛沖天，留下經濟掙扎著慢慢復甦。

 

　　股市韻律的背後，是央行的指揮棒，是鋪天蓋地的印鈔大運動。在過去短短的十個月時間裏，以美國為首的主要國家央行通過QE政策，刺激出14萬億新增信用和20萬億新增債務，打造出人類歷史上聲勢最為浩大的信用擴張。

 

　　央行狂增貨幣信用，據說是為了挽救經濟、穩定就業，不過實體經濟依然在疫情中掙扎，並無能力吸收暴漲的流動性，於是錢滯留在金融領域。銀行從央行手中接過近乎零成本的資金，或借給機構投資者槓桿炒股，或用於自營交易炒作。大公司用廉價資金回購自己的股票。小民們收到從天上掉下來的救災支票，買入股票甚至期權。印錢最多的國家，炒作氣氛最濃厚，股價漲得最兇猛，不過全世界股市大同小異，只是漲幅不同而已，因為資金是全球流動的，投資情緒是全球互動的。

 

　　難道央行不怕出事嗎？怕，可是能做的有限。股災中央行必須以雷霆之勢力挽狂瀾，制止市場恐慌、防範金融風險。之後便騎虎難下了，任何嘗試收緊貨幣政策的嘗試甚至言論，都可能觸發市場恐慌。何況實體經濟仍在康復中，過早實施貨幣政策正常化，只會令前功盡棄。

 

　　這次QE和上次還不同。2008年金融危機後，各國政府紛紛進行開支收縮，財政赤字減少了。這次各國則紛紛站在直升機上撒錢，財政赤字多為非戰爭時期之最。如此大的財赤、極其低的國債利率，只有央行的資產購買計劃可以維持政府新發行的債券。其實QE一旦開始，是很難退出的。

 

　　央行的貨幣政策不改，筆者相信股市牛市不滅。愈來愈多的資金追逐有限的資產，是股市常升常有的動力和邏輯。當然，當股價脫離盈利基本面太大時候，資金可能在突發事件下出逃，並觸發連鎖反應，下行調整可能慘烈。但是資金出走後還是需要找歸宿，因為零風險資產如今是零回報，最後在央行新一輪流動性措施護航下再次入場股市，開始新一輪增槓桿、爆炒。

 

　　美國股市的波動性，近年是二戰以來最高的，美股的勢頭也是戰後最猛的。牛市之後為甚麼沒有熊市？因為有央行的貨幣政策人為托底。上一輪的印錢大運動，並沒有觸發太大的實體經濟通貨膨脹，因為實體經濟受惠有限，通貨膨脹發生在金融領域，發生在資產價格身上。央行卻對暴漲的房價、股價視若無睹。

 

　　站在100萬億市值面前好好想想，如果你的實質財富無法增值，換言之你的財富跟不上金融通貨膨脹的股價、房價，你就是輸家。這些年全球中產階層在縮水，就是這個道理。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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