《經濟通通訊社22日專訊》摩通發表研究報告指，月之暗面(Moonshot)推出的Kimi K3模型對中國人工智慧大模型行業格局帶來重大影響，導致市場對模型領導地位的持續性產生懷疑。報告指出，Kimi K3的推出促使市場重新評估中國頂尖AI實驗室的估值框架，將智譜AI(Zhipu AI)與MiniMax的長期估值倍數由原來的30倍2030年預測市盈率下調至20倍，相當於投資者普遍採用的市賬價比率(P/ARR)框架約三成折讓。

*市場對智譜看法過於悲觀*

　　不過，該行對年度經常性收入(ARR)預測的調整有限，包括仍然預期智譜(02513)將在下一個模型周期內，繼續保持中國領先企業地位，在當前算力資源受限的市場中，足以支撐其持續實現ARR增長。鑑於近期估值下調，該行認為市場已基本消化估值較低情況，並且對智譜商業前景過於悲觀。

　　至於MiniMax(00100)，該行沿用相同產業觀點，調整其估值框架，維持「中性」評級。

　　儘管如此，摩通維持對智譜「增持」評級，目標價由2400元下調至1600元，減幅約33%，反映估值倍數調整，而非商業前景出現根本性惡化。

　　至於MiniMax，摩通維持「中性」評級，目標價由240元下調至160元，減幅33%。報告認為，雖然MiniMax在多模態及產品布局上具備戰略優勢，但從純粹模型能力角度看，公司仍處於追趕狀態，需等待更明確的技術突破跡象才會調整評級。(rh)
 

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