(編者按：在今年年初舉行的瑞士達沃斯論壇上，索羅斯突然高調宣佈，自己不但造空美股，也在造空亞洲貨幣。《華爾街日報》1月31日發表題為《貨幣戰爭：美國對沖基金向人民幣發動新攻勢》，稱多家基金同時造空亞洲貨幣，包括人民幣和港幣。在打響這場人民幣保衛戰之時，我們有必要先來回顧一下泰國金融危機始末，以史為鑒。以下為郎咸平教授在其著作《新帝國主義在中國2》中的精彩論述。)

　　對於今天準備再次扮演全球經濟發動機的亞洲來說，昨天的故事依然歷歷在目。1997年，一場由泰國開始，最終波及韓國等鄰近亞洲國家、地區的金融風暴，令東南亞各國貨幣體系與股市崩潰，國際匯市劇烈動盪，甚至俄羅斯都被拖入到金融危機之中。亞洲金融風暴成為繼20世紀30年代經濟危機之後的又一次重大經濟事件。那麼，我的泡沫大戰公式是否可以解釋亞洲金融風暴的原因呢？

　　首先看一看泰國。注意，如果你這個國家只賺1塊錢就沒有甚麼好玩的了，一定是你除了溫飽之外，財富累積到10塊錢之後才有戲。如果你一直這麼貧窮，像非洲一樣，別玩了，玩也沒意思，坑就要坑大的，只賺1塊錢有甚麼好坑的？你要吃飯，總不能讓你餓死。一定要到賺10塊錢這個階段才有玩的價值。所以這樣講好了，為甚麼美國、歐盟這麼喜歡聽到改革開放，這麼喜歡聽到經濟增長，因為只有增長跟開放之後才能走到這一步，才能夠脫離赤貧、脫離溫飽，進入積累的階段，所以這就是為甚麼西方各國對於亞洲各國的經濟增長非常的在意，而且非常的鼓勵，甚至透過世界銀行，還有國際貨幣基金組織給予亞洲各國大量的貸款，希望你增長，從1塊錢變成10塊錢，這個時刻才來坑你。那我們先看一看泰國。

　　泰國甚麼時候從1塊錢變成10塊錢的？那就是1974年到1985年的11年間，由於美元持續貶值的結果，泰銖盯住美元，也跟著貶值，而因為泰銖貶值了，所以對泰國的出口有利，出口高速增長，使得泰國這期間的GDP年增數接近10%。到了10%之後，就等著被狙擊了。10%，你們有沒有對這個數字覺得很熟悉，不就是中國經濟的年增長率嗎？好類似的數據，這就是為甚麼除了「四小龍」之外，亞洲還會有「四小虎」，這些國家和地區基本上都是這樣的增長模式。

　　泰國走到這一步，每年超過8%的速度增長，被視為亞洲奇蹟。1986年到1994年，泰國製造業的出口增長率每年是30%，和中國是一模一樣的。在此期間，製造業出口佔總出口的比重由原來的36%上升到81%，製造業佔GDP的比重從22%增加到29%，農業出口比重由47%跌到了13%，農業產值佔GDP的比重由21%降到了11%，整個數據看起來非常理想，因為泰國富裕了，工業增長了，從1塊錢變成了10塊錢。

　　因此，泰國老百姓自然而然地就拿5塊錢銀行存款準備去投資實體經濟，另外5塊錢去買股票、買樓。好了，下 一步是甚麼呢？那就是開始製造泡沫。我們突然發現，泰國政府竟然在20世紀90年代鼓勵外資進入泰國，我們的數據顯示，他們幹了兩件事：第一個是讓泰國的銀行跟國外的銀行都可以從國外吸收美元存款到泰國來花；第二個是甚至允許外國人自由地借貸泰銖。從1990年到1996年，泰國從慢慢開放資本帳戶一直到最後完全開放。到了1996年，外資可以隨意進來購買股票，隨意進來購買房地產，更可怕的是甚麼？外資可以隨意退出房地產和股市。

　　一旦允許外資隨意進出，那就一定要出問題了。外資從1990年開始大量進入泰國拉抬價格，從5塊錢拉到了15塊錢，我們看看類似的數據是怎麼告訴我們的。大量外國資本流向股票市場和房地產市場，引起股票價格和房地產價格飛漲，形成了資產價格泡沫。1993年，外資投資泰國的股票是30億美元，1994 年到1995年上升了一倍，總共有60億美元投資於泰國的股票。大量的外資也投資到房地產行業，從1992年到1996年，曼谷總共建了75.5萬套房子。住宅的空置率是多少？25%到30%，商業空置率是多少？14%。大量貸款建住宅，使得貸款品質下跌，因此危機開始出現了，就是這個時刻外資大量進來，也就是說泰國股市從1987年100點為起點的話，到1993年10月底，泰國股市整整飆升了6倍多，泰國的指數創歷史高點達到了624點，類似於中國2005年5月到2007年10月的走勢。這個期間，泰國的經濟仍然處於大幅上升的階段，所以銀行信貸急速擴張，但是就像我前面跟你講的，大量資金不是流向有效率和高附加值的生產部門，而是流向高風險的樓市和股市。它做的事情完全就是按照我前面講的例子來發生的。

　　直到20世紀80年代末，泰國還一直實行較為嚴格的外匯管理制度。而自90年代開始，泰國為吸引外資，先後推出了一系列金融改革措施。如1991年，開始減少對資本項目交易的外匯限制。1992年又對外資開放，允許國內投資者直接通過銀行獲得低息的外國資金。1994年放寬出入境可攜帶的外幣限額，允許外國銀行在泰國各城市設立分支機搆等。在實行金融自由化的同時，泰國並沒有建立完善的金融管理體系。面對門戶大開的泰國，這些洶湧流入的國外資金到底做了些甚麼呢？

　　而且泰國對外資的開放力度很大，境外大量資本湧入泰國，相當一部分也進入了房地產行業。固定投資佔GDP比重在1989年之前是低於25%的，1989年之後上升到30%，1996年之後上升到42.5%，但是還不如我們高，我們2009年是67%，他們只有42%，就發生了金融危機。

　　這就是泰國，樓價跟股價已經扛不住了，大幅拉升，也就是拉升到了15塊錢的階段，大量的社會有用資源做甚麼去了？炒股、炒樓去了。因為你不做實體經濟， 你存在銀行的錢都拿去炒樓、炒股了，大量銀行信貸變質了，實體經濟投資變零了，現在整個泰國就等著下一步從20塊錢變成5塊錢了。那麼怎麼狙擊泰國呢？

　　由於貸款品質下跌，所以金融危機就開始了，到了1996年6月，泰國各個銀行的不良資產已經達到了35.8%，1997年8月份，國際評級機構認為泰國的貸款當中有25%沒有辦法付息了。因此，外資開始撤離。因為外資看到了風險，撤離的結果呢，1996年5月到1997年5月，泰國的股指下跌了60%，到最後一步了，泰國樓市也是狂跌。好了，更可怕的是甚麼呢？泰國在這個時刻碰到了嚴重的貿易逆差，為甚麼會出現嚴重的貿易逆差呢？因為美元升值了，過去泰國為甚麼做得好呢？因為美元長期貶值，它們貶值的結果使得出口拉動了經濟，可是不知道為甚麼，美元在這個期間也就是在1995年左右開始升值了，怎麼這麼巧？1995年升值之後泰國出口就不行了，1996年泰國出口增長率從24%下跌到了3%。因此，1995年泰國的貿易赤字高達162億美元。泰國面臨兩大困境：第一個困境是貿易赤字；第二個困境是外資大量流出。你猜泰國政府做了甚麼選擇？泰國政府竟然放棄貿易赤字，決定盡力留住外資，怎麼留呢？那就是提供更高的銀行利率，希望外資可以重新回到泰國，存到泰國的銀行裏。他們竟然幹了這種蠢事！利率有多高？到了1996年，泰國的利率高達13.25%，是整個亞洲地區最高的。正是高利率促成了亞洲金融危機由泰國開始。

　　泰國金融危機是1997年亞洲金融危機的導火索。因此，理解泰國金融危機被認為是理解亞洲金融危機的起點。1997年以來，各國經濟學家從不同角度探討泰國金融危機的根源，提出了許多重要觀點。我認為，泡沫大戰是擊穿泰國經濟的罪魁禍首，而1997年的泡沫之所以最終爆破，直接原因就是以房地產為代表的資產膨脹所引發的巨額不良貸款。這些不良貸款如何引發了金融危機，壓垮泰國經濟的最後一根稻草到底是甚麼呢？

　　你知道怎麼回事嗎？這個時刻，出口衰退產生貿易逆差，導致了經濟衰退，經濟衰退你還不來提振經濟？你還提高利率？提高利率的結果那不是打壓經濟嗎？企業借錢更貴了，甚至借不到錢，那就不借了，於是企業經營更困難，那麼最後呢？很多企業沒辦法，就跑到國外找外國銀行借錢，因此1997年8月泰國央行的外債有900億美元，其中730億是私人部門向外國銀行借的，為甚麼？因為本國銀行借不到錢了，不是借不到錢，因為利息太高他們不敢借，你這不是打擊自己經濟嗎？最後實體經濟就是零了，不但是零，你還在打擊它，夠蠢的。最後結果怎麼樣？整個國家只剩5塊錢，原先10塊錢，經過泡沫變成20塊錢以後，現在打回原形變成5塊錢。那麼這個差額，20塊錢到15塊錢到5塊錢，被誰拿走了？猜一下。索羅斯等人。怎麼拿走的？那就是透過泰國的外匯放鬆管制。大量的熱錢流入泰國，拉高樓價、拉高股價，最高點的時候賣給泰國人，然後集體撤出，泰國垮台，用最高點把泰國老百姓的15塊錢通通掏走了。所以今天泰國人民只剩5塊錢了。索羅斯是誰？我告訴你，他就是美國政府的馬前卒，他絕對不是個人行為，除非是國家行為，否則哪裏有這麼大量的資金？哪裏有這麼大的力量？而且狙擊的還不是泰國一個國家，泰國垮了之後，亞洲其他國家也跟著垮了。

　　 最後泰國是甚麼結果，泰國股市經過了三年的高位震盪以後，從1996年4月開始爆發雪崩似的下跌，從1996年4月初的545點一舉暴跌到1998年8月底的44.029點才真的觸底，累計下跌了接近90%，泰國的股票投資基金公司從危機前的數十家減少到三家，最後只剩下一家，其他95%以上的基金公司統統破產清算了。這就是泰國，整個國家破產了。

　　你看在金融風暴的前夕，就是狙擊的前一天，泰國房地產積壓的資金為300億美金，積壓的住房85萬套，需要7年才能消化，寫字樓和商鋪空置率高達20%，從1989年到1996年國內住房貸款額增加了5倍多，房地產貸款超過銀行貸款總額的50%，遠高於鄰國。這就是我要告訴各位的悲劇，這就是瀕臨崩潰之前跟崩潰之後的情況。