全球經濟的多事之秋！

　　歐洲火車頭德國經濟出現負增長，一隻腳已經踏入衰退。美國兩年期與十年期利率驚現倒掛，市場解讀為距離經濟衰退已經不遠。中國的融資和投資數據顯示，年初的那輪刺激措施並未收到預期的效果。全球經濟增長在全方位下滑，加上世界貿易前景不明朗，企業投資信心變得更加脆弱，通貨膨脹預期距離央行目標漸行漸遠，消費鈍化現象漸次浮現。

　　必須指出，與2008年雷曼危機和2012年歐債危機不同，目前所經歷的只屬經濟下行現象，並非一場危機殺到，美中兩大經濟體均不會出現負增長。在過去正常的貨幣政策周期，央行暫時不會採取激進的寬鬆政策，而是讓經濟機制自行實現市場出清，去槓桿、去庫存、降租金、降工資，然後再行逆周期貨幣擴張。然而，這些年的執政思路不同了，位居廟堂者只可以笑納經濟上行周期，不願意接受下行周期，一預感到經濟有下行風險，腳已經踩在政策油門上了。特朗普的推特、德拉吉的「whatever」紛紛出籠。

　　金融危機後，各大經濟體的財政狀況大多陷入困境，經濟刺激均以貨幣政策主打。這次情況有所不同，美國可能再一次減稅，甚至直接減個人所得稅，特朗普在大選之年再施財政魔術。經過多年的消減開支和QE扶持，歐洲國家有了放鬆財政限制的底氣，而且從最保守的德國開始，暫時放棄預算平衡原則。在中國，去槓桿、強監管已經讓位給穩增長、穩就業了，經濟的內生增長動力不足，就要通過政策刺激來穩定宏觀環境，為結構調整提供一個支援環境，地方政府的專項債發行可能再次攀升。

　　財政出手，貨幣也不甘落後。在新的一輪QE中，歐洲可能一馬當先，下調利率和購買債券雙管齊下，力度或超出市場預期。美國聯儲尚未見到需要恐慌的經濟數據，但是市場逼宮已經發生，期貨價格顯示資金預期今年再減息兩碼，明年繼續減兩碼。聯儲可以不理會債市利率，但是無動於衷可能觸發債市狂跌，以致誘發系統性金融風險。

　　以目前的政治生態環境，筆者相信新一輪刺激措施會在全球範圍內鋪開。沒有改革配合的政策刺激，只能取得一時性的GDP效果，無法提供可持續的增長動力，但是決策者就是這麼做。數年前筆者曾寫過一篇《QE萬歲》為題的文章，預言似乎在實現，歷史在輪迴。

　　財政刺激措施必然加大財政赤字的壓力，各國政府都需要多發債券，國債違約風險自然上升，一些債券的可持續性甚至存在疑問。但是在央行不遺餘力的量化擴張之下，所有國債的利率都創出歷史新低，世界上回報為負數的國債數量已經超過17萬億美元，德國三十年期國債已經是負利率，許多歐洲國家甚至所有年期的國債均為負利率。個別銀行甚至推出負利率的住宅按揭，可謂黑色幽默。

　　也許，幾年後全世界無風險債券的利率全是負值。如果有暫時不用的大額資金放在銀行，趁早鎖定正收益的債券或房租。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。