周四凌晨美儲局發表了上次議息會紀要，筆者的看法是︰3月不加息，5月會加息，跟著有機會加多一至兩次息，2017年全年有機會加兩次或三次息。

　　雖然該會議紀要明白表示如美經濟和通脹發展如預期（即升），美儲局會很快加息，但美匯的即市表現是︰睬你都傻，不為所動，圖一就是周四公布了紀要後的表現，跌了。如市場真相信美儲局快加息，美匯是應升的。

三重點影響加息步伐

今次的會議紀要透露出三個重點︰

　　⑴通脹︰針對通脹，在對利率政策有投票權的美聯儲決策者中，許多認為通脹壓力大幅上升的風險不大；一些委員仍認為通脹存在下行風險；許多有投票權的美聯儲決策者認為，如果出現通脹壓力，美聯儲有「足夠時間」應對。

　　⑵縮表︰針對資產負債表，有投票權和沒有投票權的美聯儲官員普遍同意，需要在之後的會議上開啟關於資產負債表的討論。

　　⑶特朗普的政策︰針對經濟風險，對政策有投票權的美聯儲委員同意即使政府的政策不明朗，經濟短期內的風險也大致均衡。某些委員認為有很大的風險會超過失業率目標。委員認為上行的風險包括財政刺激政策。

美國經濟增速成關鍵

　　美聯儲理事鮑威爾日內表示，只要美國經濟保持目前路徑，美聯儲就將逐步加息；可能會在相當短的時間內加息，今年加息三次的預期中值看似是個合理的結果；美國需要非貨幣政策來鼓勵就業參與率，但很難將可能出現的財政政策調整考慮到經濟預估之中；應當重新考慮何時是縮減美聯儲資產負債表的最佳時機，必須首先遠離零利率。

　　總的言︰美儲局的關注重點已不是在就業問題上，除非職位增長有大增（逾27萬個職位）或大減（少於10萬個職位），前者啟示經濟增速或加快，後者啟示通脹壓力會減少。

　　美儲局的關注重點已轉向通脹，但美儲局不急加息，認為有時間應對。

　　所以，之後要留心的，應是CPI、PPI，其公布日期是每月的第二個星期，而不再是每月第一個星期五公布的就業數據。

　　市場會特別關注的是，美儲局會否縮表，即是將已持有的債券資產沽出，市場一般估計美儲局是不會直接在市場沽，而是當債券到期後，不再滾買債券，而是要發債機構還錢了事，這又有甚麼影響？

債券到期影響政策開支

　　美儲局揸了不少美國政府債券，如果不再滾買，就即是要美國政府另找買家來承，如果同時特朗普又要花大錢的話，美國國債就要多發，誰來買？

　　所以，在這次紀要之後，美國債市事就倒清楚了點，關鍵不是加幾多次息，而是，通脹、縮表，特朗普一搞不好，會出大事的。