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13/06/2013

SHIBOR風雲

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  近來中國的資金市場,險像叢生。

 

  六月六日,一家中型銀行無法支付另一家銀行六十億人民幣貸款,導致SHIBOR(上海同業拆借利率)高漲,隔日拆借利率升至7.49%,比六月期的SHIBOR高出339點子,收益率曲線倒懸。六月七日,中國人民銀行承諾注資1600億,不過骨牌效應已出現,至六月八日,據報二十餘間銀行在資金市場遭遇支付困難,隔夜拆息一度升近10%。在央行干預下,隔夜拆息回落至7.49%,不過仍遠高過今年平均的2.51%。從收益曲線倒懸看,銀行似乎認為將資金拆借給另一間銀行一夜的風險,比借給地產商、地方政府六個月的風險更高。

 

  SHIBOR上揚,是各種因素共同作用的結果。季節因素上,四、五月是企業納稅的高峰期;銀行紛紛準備六月底的半年度檢查,在拆借市場變得謹慎。投機因素看,政府打壓出口造假,借外債買人民幣理財產品的套利交易戛然而止,遊資流入出現放緩,直接減少人民幣流動性。事件因素看,信託基金進入還款高峰期,開始鎖定資金。

 

  不過,導致SHIBOR市場出現收縮的最大原因,恐怕是中國人民銀行所扮演的角色。央行在出事前一周,已經警示流動性風險,但是一些中小銀行依然我行我素,存有一旦有事央行搭救的僥倖心理。那天下午,央行最終決定暫不出手,教訓一下在借貸上過度勇猛的銀行。此舉激起連鎖反應,一批靠拆借市場集資的銀行不得不在「高利貸」上度過長假期。假期之後,央行繼續淡定,不打算注入緊急流動性。

 

  對此國內券商並不太為意,畢竟拆借市場違約,過去也曾發生過。海外基金界卻引發軒然大波,銀行之間拒絕拆借,勾起人們對雷曼事件的回憶。資金市場,乃現代社會的心臟,「玩的是心跳」卻隨時可能導致猝死。央行不救,所帶來的訊號,對市場信心實非小事,人為失誤的政策風險驟增。

 

  筆者估計,此輪SHIBOR風雲的利率最高點可能已經過去,不過拆借利率仍會維持在較高水平。拆借利率上揚,對中小銀行的資金成本十分不利,對理財產品的發行也有影響。更重要的是,整個銀行業的風險在上升,包括流動性風險、利潤風險和政策風險。

 

  必須指出的是,SHIBOR上升的背後是流動性開始趨緊。流動性缺乏現象,有自實體經濟向金融經濟蔓延的跡象。這個邏輯不難理解。

 

  一輪流動性擴張和增槓桿之後,由於投資效率低下,銀行放貸容易收貸難,影子銀行放貸容易收貸難。整個金融業都指望央行不斷放水,愈放愈多,來解決放貸與收貸之間的逆差。但是央行有自己的難言之苦。1)風險控制已經到了必須正視的地步,2)打擊出口造假收緊的國內流動性,3)通貨膨脹也有回升的跡象。新一屆政府不再以保增長為首要目標,央行的流動性政策也開始變調。筆者認為,中國的流動性環境已經在緩慢收緊。

 

  也許這次SHIBOR風雲可以壓下,不過這只是一個開始。一葉知秋!

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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