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20/03/2014

降准能救中國經濟嗎?

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  二月份中的經濟數據,幾乎全方位地疲弱過預期。即使將一二月數據疊加,以避免農曆新年所帶來的基數扭曲,零售和基建投資增長也弱過2009年金融危機爆發後的情況,工業生產、出口和信貸還沒有差到危機時的水平,不過經濟活動全面下滑應該是不爭的事實了。由於經濟滑坡已經十分明顯,筆者相信政府不需要等三月份的數字來判斷形勢,市場在等待經濟刺激措施。

 

  新一屆領導人上任伊始,便將工作的重點放在改革和反腐上,試圖通過結構性突破,為經濟發展注入新的動力。這些對中國的長期可持續發展,無疑是有益的、必須的,但是改革自然有成本,目前所見到的增長周期性下滑,便是成本之一,需要政策制定者應對。

 

  必須看到,本屆政府傾向於在市場機制下制定政策,對GDP增長目標也沒有以前那麼執著,對地方政府主導的財政擴張又相當審慎。筆者相信李克強內閣推出刺激政策的門檻較前任更高,態度更小心,力度也可能更小。今年是地方政府還款的高峰年,全年約有3.5萬地方債到期,地方財政已經捉襟見肘,非標產品向地方輸送資金的能力下降,所以過往幾年屢試不爽的影子銀行—地方債務—基建投資的模式,在帶動GDP增長上有些力有不逮。

 

  如果地方政府難當此輪刺激政策的主力大任,新政策的著墨點就要麼是中央財政主打的公共開支,要麼是中國人民銀行放鬆銀根。中央財政有條件推出刺激措施,而且三中全會的改革措施、總理工作報告中的支持新產業,加上十二五規劃,有不少項目可以提前啟動。不過沒有地方政府的「萬馬奔騰」,財政擴張也許可以穩住經濟,卻未必能夠拉出強勁的反彈。

 

  貨幣政策基調在過去九個月內穩中趨緊,在貨幣政策報告中,央行明言打算去槓桿。中國經濟整體來看並不缺錢。實體經濟缺少投資意欲,對資金的需求不大,而國有企業隨時可以從銀行借到資金。房地產市場可以說熱錢滾滾。錢荒,其實只在個別領域發生,主要集中在中小銀行、地方政府和房地產開發商身上,他們多是央行的教訓對象,是「控制增量、盤活存量」中資金流出方。

 

  但是如果經濟下滑過大,貨幣政策是有放鬆空間的。筆者估計目前央行有三個選項:1)調降存款準備金率;2)放慢流動性回收的步伐,甚至轉為釋出流動性;3)適度放寬對影子銀行集資和貸款的限制。這三項在第二季度可能同時做,意圖均為增大流動性,其中調降準備金率的象徵意義最大。

 

  降存准率能否打救經濟?筆者持懷疑態度。調低準備金率,有利於紓緩中小銀行的資金壓力,也許對壓低短期利率有幫助,但是此舉對改變經濟中的結構性問題幫助不大。目前中國經濟的困境在於投資去實業化和銀行去中介化,即實體經濟成本驟升,民間資金不願投資實業,銀行也對貸款於實體經濟興趣缺如,更多將精力放在金融投資上。通過降準將資金放到銀行手中,未必能令銀行將資金轉介到有需要的實體部門或企業手中,最後只是在銀行的利差遊戲中加了一些籌碼。

 

  中國經濟要想重回正軌,惟有改革。開放服務業給民營企業,調低企業稅率,實現利率市場化,這些還富於民於商的措施才是正途。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。 

 

 

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