「幻影流動「幻影流動性」是日劇「排球女將」中杜撰出來的排球戰術，「幻影流動性」是歐洲央行杜撰出來的、而且真實推出的貨幣政策，俗稱歐洲版QE。排球女將中的幻影流動已經有三十幾年沒有出新的連續劇了，ECB的幻影流動性則第一集尚未結束，就在談論推出第二集連續劇。

 　　歐洲央行總裁德拉吉稱，由於週邊因素惡化，可能需要為原定執行到2016年秋的資產購買計畫加碼。週邊因素的確不穩，不過真正讓歐洲貨幣當局籌謀新一輪QE計畫的原因，是歐洲民間投資不見起色，不僅南歐重債國陷入投資暴跌的窘境，歐洲大國德國、法國的投資勢頭也在減弱。加上油價下跌、消費萎靡，歐洲經濟可能重陷衰退。無論市場還是歐洲當局，都在下調對歐洲經濟增長、通貨膨脹的預期，今年年初浮起的樂觀情緒已經不見了。哪怕希臘債務危機得到延緩，資金流入歐洲已見明顯放緩，資金流入實體經濟基本上沒有見到。

　　歐洲央行試圖通過QE來刺激經濟的邏輯是，降低資金成本，可以刺激企業投資，企業投資增加就業，就業拉升消費。然而，現實並沒有按照ECB的劇本演戲。歐洲的資金成本已經很低，再拉低百分之零點幾，對企業的投資欲望影響不大。企業需要看到需求增加或生產力提高，才願意增加投資。但是由於歐洲沒有出現像樣的改革，企業領袖並沒有因為“流動性幻影”而貿然投資。他們獲取超低利率資金，卻沒有作出投資決定，只是用來降低債務槓桿，或囤積現金，連在美國常見的回購股份都懶得做，遑論將資金投向新的生產或基建項目。

　　歐洲貨幣政策的一個前提假設，是貨幣政策能夠有效地影響經濟。然而事實上，銀行不願貸款，企業不願投資，央行所製造出來的流動性滯留在金融經濟中，炒起債券，炒起股票，就是炒不起經濟。在筆者看來，由於歐洲在結構性改革上裹足不前，生產力並沒有得到提高，社會福利包袱並沒有放下，就業市場和房地產市場更沒有像美國那樣清理淤血，於是經濟無法產生可持續的內在動力，所謂復甦不過是貨幣過量發行後的流動性幻影，難以持久維持。在歐元貶值、利率超低、油價暴跌的大好形勢下，歐洲經濟反而滑坡，實在是對ECB貨幣政策的一大嘲諷。

　　歐洲的問題不在央行身上，貨幣政策至多只能買時間，關鍵還在各國政府能否於此視窗期對經濟作出實質性變革。然而債務危機的消退和極端政黨勢力的崛起，讓歐洲政壇的改革意欲日漸低下，畢竟政治家的任期制度和國家的長遠利益本身就存在著錯位。政治家們依靠改變現狀的口號上位，但是當選後不約而同地選擇避重就輕，試圖通過痛苦度最低的貨幣擴張來打破結構性困境，其結果可想而知。2008年全球金融危機以來，除了QE1對穩定市場信心起到重要作用外，其實QE對實體經濟的刺激作用從來不大。幾大經濟體的央行（美國除外），卻一次又一次地作QE的文章，試圖揪著自己的頭髮爬出坑來，長遠看那是註定無法成功的。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。