風險資產動盪繼續著，恐懼就微微減輕了一點，市場焦點多元化，不同資產種類的走勢分歧。美國貨幣政策應該是上周的一個中心點，聯儲會議紀要顯示「部分議員認為需要盡早加息」，接下來耶倫談論需要「對通脹多一點耐心」，美國10年期國債利率上周升6點，30年期升8點，而對利率政策最敏感的兩年期則僅微升1點，利率曲線陡峭化反映市場重新消化通脹預期，同時期貨市場價格折射出七成以上概率聯儲基金利率會在12月被調高。

　　影響全球資金情緒的第二個焦點是美國企業盈利，市場對此一直有擔心，也是近期股價波動的背後原因，不過上周後期出來的三家銀行業績均好過預期，帶動了美股掉頭向好，也支持住一個原本搖搖欲墜的市場情緒。中國經濟是市場的第三個關注點，9月出口數據大幅弱過預期，資金擔心全球衰退，以大宗商品為首的周期性資產價格受壓。英國政府決定明年3月啟動里斯本第50條款談判後，英鎊匯率暴跌，上周又再演跳水然後反彈的走勢，英國匯率、國債受到衝擊。某家歐洲銀行與美國司法部的罰款談判無功而返，表示可能再裁員10000人，連同去年裁員該行五分之一的員工可能受到影響，歐洲銀行股承受拋壓。OPEC會議後，普京表示願意配合減產計劃，不過他的石油公司似乎對此興趣不大，原油價格一波三折，最終以小升為一周畫上句號。黃金還是沒有找到方向，稍挫。

　　市場再次聚焦到美國聯儲的貨幣政策上。9月份會議紀要其實沒有提供甚麼新鮮的資訊，幾位地方聯儲主席認為應該立即加息，另幾位地方聯儲主席認為最好等到明年再動手，而決策權仍掌握在聯儲總部的幾位高管手中。美國何時加息、中期加息路線圖如何，依然由耶倫為首的三巨頭主導著。筆者看來，耶倫加不加息取決於三個因素。1）政治壓力：如果克林頓太太當總統，加息有拖延的空間；如果特朗普當總統，立即加息，並準備政治環境惡化。2）周邊環境：除非出現比英國脫歐更大的政治事件和市場衝擊，除非美元匯率或金融系統性風險承受巨大壓力，相信目前聯儲對外部因素不作重大考慮因素。3）經濟數據：這是真正讓耶倫及夥伴們拿不準的。根據歷史經驗，目前的就業數據大致可以觸發CPI通脹，但是通脹暫時沒有明顯的爆發跡象，對下個月的數字誰也沒有把握。公開市場委員會姑且照12月加息來管理市場預期，不過一切仍取決於數據。耶倫周五關於壓力經濟的說法，表明貨幣當局對增長的擔心甚至大過對通脹的擔心，凸顯其鴿派本色。12月加息機會不小，但並非必然。

　　最近跨國機構IMF、WTO先後對全球貿易增長發出警號，認為今年的貿易增長明顯低過年初的預測，大幅低過戰後的平均增長水準。其實這是板上釘釘的事情，只是IMF們之前過於樂觀了。新的世紀以來，新興市場大約為全球GDP提供著三分之二到四分之三的增長，而此背後就是蓬勃的全球貿易。如今全球貿易面臨著結構性的挑戰，全球化趨勢遭到逆轉和發達國家消費能力消失。要想重拾消費旺景，必須有收入的持續增長，必須有生產力的提高，而此只能建築在改革的基礎上。至於全球化，整個世界彌漫著民粹主義思潮，對全球貿易、生產基地轉移、移民抱排斥態度。這種環境下，新興市場國家很難得到戰後前60年那種市場環境，貿易的高速增長一定是無米之炊。在筆者眼中，全球範圍內經濟和收入增長陷入結構性低潮，經濟學家仍用過去的眼光和模型來預測增長是註定錯誤的，政府以過去的方法論來管理經濟也是註定會失敗的。

　　本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。