美股連跌五天。雖然每天跌幅不大，卻是今年2月以來最長的連跌，道瓊斯指數更跌破50天平均線。華爾街幾家大行經濟師在之前大幅下調經濟預測，上周則輪到策略師發出減持美股的報告，其核心邏輯是疫情重燃之下，消費和投資前景均需要重新評估，美股估值太高；另外貨幣政策的風向開始轉了，市場擔心流動性下降；某科技巨企被法庭要求開放支付系統，也影響了美股走勢。美債市場相對於美股上周比較平穩。經濟不確定性增加之下，美國聯儲在本月例會上可能不宣布啟動減少購債計劃，不過歐洲央行就搶先一步，率先放慢購債步伐，打響了美歐日英四大央行政策調整的頭炮。由於事先的市場預期管理和會後的安撫工作比較充分，德、法、意國債只有溫和波動，歐股則跟隨美股下滑。中美首腦時隔六個月首次進行電話會議，人民幣匯率上揚。歐洲央行的決定，並沒有給歐元美元匯率帶來多少刺激，美元指數反而走高。因非農就業數字奇差而彈起的黃金，僅升了兩天就因美元匯率而疲軟下來。市場重估颶風衝擊，美布原油期貨雙雙走高。比特幣一度衝上50000美元關口後迅速回落，價格回到一個月前的水平。

　　中國國家主席習近平於美國總統拜登在9月10日通話，時長一個半小時，這是2月以來中美兩國領導人的首次對話。筆者認為這是一次有意義的突破，意義到底多大，取決於之後部長級層面是否能夠打開合作空間。拜登入主白宮後，中國曾經對他寄予期望，希望他可以改變特朗普政府的單邊打壓政策，但是很快就失望了。拜登政府不僅沿襲了特朗普政府在貿易與科技領域的打壓政策，還擴展到了金融領域，更在全世界四處結盟抗華，中國政府的態度也隨後變得強硬。據路透社報導，美國高官私下里抱怨中國部長級官員在對話中沒有表現出誠意。在某種程度上，雙方之間的互動進入了死胡同。

　　在這次通話中美方確認，第一無意改變一個中國立場，第二要避免由於競爭而陷入衝突。在這兩點上美方釋放出了近年來罕見的善意。中方則表示願意在氣候變化、疫情防控、經濟復甦和地緣政治問題上「協調和合作」。這些內容都不是新的，但是大家都表示不讓分歧升級到全面對抗，願意在擁有共同利益和目標的領域合作。如果在部長級會談中，這些善意可以變成切實的行動，兩國之間也許就產生了一些良性互動。有兩個領域，筆者期望可以在不久的將來出現合作與改善的空間，第一是在氣候變化問題上的互動與承諾，第二是美國調整對華進口產品的關稅。

　　當然也必須明白，中美之爭是世界老大與老二之間的角逐，可能持續十年甚至更長。兩國之間恢復對話，只是關係修復的第一步，兩國關係很難重新回到十幾年前的水平。中美關係是世界上最重要的雙邊關係，不要指望一次通話可以解決多少問題，不過雙方表示出一點善意都是好的跡象。

　　歐洲央行搶在美國聯儲之前撞線成功，在美歐日英四大央行中率先宣布減少QE購債額度。不過一如所料，央行行長拉加德強調這是一次溫和的購債速度調整，既不代表PEPP（疫情緊急購債計劃）行將結束，也不表明未來不會再增加購債。

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　　事實上，哪怕ECB的購債力度略有減少，它仍有足夠彈藥買下今年歐洲各國在剩餘幾個月發行的所有國債。在筆者看來，此次行動的象徵意義大過實際意義。歐盟區通貨膨脹在8月份飆升至3%，遠高過ECB的2%左右的政策目標。面對德國、荷蘭等審慎國家的呼籲，ECB需要有行動來表達政治立場。

　　出於政治考慮，歐洲央行在數個星期裏迅速改變了政策立場，從強調疫情和就業，改調為「融資環境已有改善」，因此無需再釋放如此多的流動性，於是說乾就乾，估計今年內就開始減少購債數量。美國和英國均曾暗示打算減少購債規模，但是行動沒有歐盟貨幣當局那麼快。ECB同時調高今年的GDP增長預測。

　　但是擺完「鷹」姿後，不忘摘下頭套提醒市場自己原來是「鴿」派。儘管不得不調高今年的通貨膨脹預測至2.3%，ECB調低了明年CPI通脹到1.7%，提醒市場其實通脹中期來看並沒有達標，明言儘管降低了買債速度，PEPP的買債計劃不會被取消，換言之放水還要維持。拉加德還不忘記提醒，除了PEPP的每月800億歐元購債規模之外，還有另外每月200億QE計劃，這部分可能會一直延續下去。

　　歐洲央行為四大央行未來的政策走向設定了一個基調，就是形鷹實鴿。迫於通脹壓力，信用擴張的速度需要放緩，但是經濟復甦基礎不紮實，就業修復進度不夠快，疫情不確定性大。溫和地減少流動性的同時，不提何時結束QE，不與加息掛勾聯動，主動安撫市場情緒，繼續為政府的赤字財政提供背書。筆者估計這個策略和路徑，可能被其他大央行仿效。

　　2020年發生了百年一遇的大疫情和史無前例的經濟崩潰，央行在去年春季的全球聯手大放水，其實是為了製止金融市場的信心坍塌和防範系統性風險。如今金融市場早已鶯歌燕舞了，經濟復甦雖有缺陷但也不再處在危急狀態。央行以危機應對名義發起的貨幣擴張早已師出無名了。然而，極端貨幣政策請神容易送神難，貨幣當局頗有騎虎難下之勢，此時此刻見不到全面推進貨幣環境正常化的政策意圖。

　　筆者看來，收水恐怕也是雷聲大雨點小。資產為王的投資大邏輯不變。

　　本周的數據焦點，一是美國的核心通脹，預計同比4.2%，仍然遠遠超出3%的政策目標。二是中國的工業生產和零售數字。歐洲的通脹和美國的消費信心指數也值得關注。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。