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23/09/2021

聯儲開啟了正常化之路

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  美國聯儲公開市場委員會在9月22日會議上,用最平穩的語調暗示了貨幣政策即將轉身,因疫情而推出的流動性擴張即將進入tapering(收水)階段。美股、美債、美匯聞訊各有波動但是幅度有限,貨幣當局的預期管理看來比較有效。

 

  FOMC的會議紀要,可謂平淡無奇,關於貨幣政策的表述幾乎隻字未改,維持基金利率不變,維持資產購買速度不變,維持準備金利率和隔夜拆借利率不變。對於經濟的表述,委員會承認疫情反彈對經濟與就業的影響,繼續強調通貨膨脹屬於暫時性的,不過表述上則從通脹「上升」改為「高企」。繼續預言如果經濟發展如預期發展,「資產購買步伐可能很快就會放慢」。貨幣政策制定者以最溫和的方式,重復表明過去兩次會議以及Jackson Hole年會已經預告的政策轉身。同時維持tapering與加息並無關聯的說法。

 

(iStock)

 

  等到聯儲主席鮑威爾見記者的時候,他的語境就比較鷹派。鮑威爾指出許多委員會成員認為,購債減碼的條件已經得到滿足,接下來直言他個人認為「貨幣政策所追求的就業目標」「all but met」(幾乎全部)得以實現。清晰表達個人意見和使用「all but met」這種強烈字眼,在鮑威爾作為聯儲主席的公開發言中,是絕無僅有的。他希望對市場給出強烈的訊號。

 

  鮑威爾進一步提到,委員會預期tapering在明年中完成,這是聯儲首次為減碼力度給出明確的指引。這意味著,購債計劃大約以每月削減1000億美元國債和500億美元MBS的速度進行。估計聯儲今年11月會議上宣布啟動減少購債計劃,12月開始動作,明年夏季完成整個程序。

 

  筆者認為最讓人擔心的是,FOMC點陣圖出現的變化。貨幣政策制定者對於利率走勢的預期正在出現全面的上升。與上次的點陣圖相比,2023年加息的平均預期正在從兩次移向三次,在新合成的2024年預期中,委員們預期再加息三次。這是一個大幅度的利率提升,FOMC既向市場作出加息的前瞻指引,又用點陣圖「不與tapering掛勾」而一筆帶過。

 

  美國的貨幣政策正常化進程正在開啟,目前階段重點在減少購債規模,即是流動性增加的力度減少,暫時並不回抽流動性。但是未來在流動性總量和資金成本上,都會有新的變數出現。

 

  貨幣環境正常化,意味著聯儲在極端經濟與市場環境下的單邊政策時代已經結束。未來的政策,應該會因應經濟、就業和通脹走勢而作出的修改、調整,政策風險一定是雙向性的。市場也就必須面對更大的不確定性。筆者相信鮑威爾所領導的聯儲,在骨子裏就是鴿派,拜登政府也會盡其所能繼續赤字財政,自然需要聯儲的政策配合,因此流動性泛濫的局面一時間不會被扭轉,不過發生政策意外的機會在上升,市場波動也可能更高。

 

(本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議)

   

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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