《投資智慧－鄧聲興》旗下創新藥放量出海，百濟神州盈利持續增長

　　《投資智慧》2026年上半年，中國創新藥產業迎來關鍵轉折。工信部數據顯示，上半年38款創新藥獲批上市，其中國產創新藥佔31款；創新藥對外技術授權交易總額超過1000億元（美元．下同），再創歷史新高。在這一輪創新藥出海浪潮中，百濟神州(06160)憑藉其核心產品澤布替尼的持續放量，成為最耀眼的代表。公司第二季度全球總收入達17億元，按年增長30%；產品收入16.8億元，按年增長29%。更為關鍵的是，公司已連續5個季度實現非GAAP經營利潤為正，盈利能見度持續提升，標誌著其已從高投入的研發階段邁入可持續的盈利增長周期。

　　澤布替尼是百濟神州業績增長的核心引擎。第二季度全球銷售額達12億元，按年增長31%，其中美國市場貢獻8.93億元，按年增長31%。市場數據顯示，2026年第二季度澤布替尼全球市場份額已升至34.7%，首次超越強生和艾伯維的伊布替尼，躍居全球BTK抑制劑首位；美國市場份額更達40.2%，連續4個季度保持第一。這一里程碑不僅驗證了澤布替尼「同類最佳」的臨床價值，更標誌著中國創新藥已具備在全球市場與跨國藥企正面競爭的能力。在CLL/SLL這一核心適應症領域，澤布替尼在美國新發患者中的佔比已超過50%。公司計劃於2026年下半年在美國、歐洲、中國和日本遞交澤布替尼用於MCL一線治療的上市申請，適應症版圖有望進一步擴張，為銷售增長打開新空間。

　　除澤布替尼外，公司其他產品亦穩步增長。PD-1抑制劑百澤安第二季度全球銷售額達2.29億元，按年增長18%。毛利率方面，GAAP毛利佔全球產品收入90%，較上年同期的87%提升3個百分點，主要受惠於澤布替尼佔比提升及生產效率改善。公司同步上調2026年全年總收入指引至66億至68億元，GAAP經營利潤指引為10億至11億元，非GAAP經營利潤指引為17億至18億元。在管線方面，公司實體瘤布局正加速推進，BG-C9074(B7-H4 ADC)預計2026年下半年啟動一線卵巢癌維持治療III期試驗，BGB-B2033（GPC3x4-1BB雙抗）預計啟動肝細胞癌二線治療關鍵性III期試驗。血液瘤管線中，索托克拉已獲FDA加速批准用於R/R MCL治療，Tacabrutideg預計2026年下半年遞交R/R CLL潛在上市申請。百濟神州正從「單品種驅動」向「多管線並進」的階段邁進，在全球創新藥產業鏈中的地位持續提升。《香港股票分析師協會主席、意博資本亞洲有限公司執行合夥人　鄧聲興》

*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　
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