《經濟通通訊社８日專訊》雖然Ａ股上升動能有所放緩，滬指今日跌０﹒０７％收報
４０８２﹒９８點，深成指跌０﹒５１％，創業板指軟０﹒８２％，但滬指此前已連升１４日，
創１０年新高，也帶動內險股連日造好，今日才見較似樣回吐，普遍跌逾２％。值得一提，近日
內地當局公布保險業去年首１１月保費收入按年增７﹒６％，而去年Ａ股保險板塊指數大漲
３１％，部分內險股近日亦獲大行唱好，若看好Ａ股今年表現，同樣強勢的Ａ股ＥＴＦ看來也是
不鍺的選擇，兩者或可趁調整吸納。
＊保險業去年首１１月保費收入增７﹒６％，去年Ａ股保險板塊指數漲３１％＊
近日國家金融監督管理總局發布２０２５年前１１個月保險公司原保險保費收入情況。數據
顯示，去年前１１個月，保險業總計實現保費收入５７６２９億元（人民幣．下同），同比增長
７﹒６％。其中，人身險公司實現保費收入４１４７２億元，同比增長９﹒１％；財險公司實現
保費收入１６１５７億元，同比增長３﹒９％。專家表示，行業保費收入實現增長，主要受利率
持續下行、行業持續優化產品供給、渠道銷售費用下降等因素影響。
此外，２０２５年全年，Ａ股保險板塊指數在上年顯著反彈的基礎上大漲３１％，顯著跑贏
上證指數（１８％），以及銀行（１２％）、券商（４％）等其他金融板塊。其中，新華保險
（滬：６０１３３６）股價變化最大，實現了４６％的漲幅；中國平安（滬：６０１３１８）、
中國太保（滬：６０１６０１）、中國人保（滬：６０１３１９）和中國人壽
（滬：６０１６２８）全年漲幅也分別達到３６％、２７％、２１％、１０％。從上市險企披露
的２０２５年前三季度業績預增公告也可看出，受益於權益投資收益增長，保險公司的業績大超
預期。其中，中國人壽預計２０２５年前三季度歸母淨利潤１５６８至１７７７億元，同比增長
５０％至７０％；新華保險預計２０２５年前三季度歸母淨利潤２９９﹒９至３４１﹒２億元，
同比增長４５％至６５％。
從宏觀視角來看，本輪保險股的亮眼表現，被市場分析人士視為政策紅利、業績改善、估值
修復與資金配置多方共振的必然結果。過去一年，《關於調整保險公司相關業務風險因子的通知
》發布，該政策旨在鼓勵保險資金進行「長錢長投」，這不僅為資本市場引入了重要的長期穩定
資金－－「耐心資本」，同時也為保險公司自身提升長期投資回報水平鋪平了道路。業內人士認
為，這種清晰的政策導向轉變，逐步打消了市場此前對於保險資金投資可能受限的擔憂，構成了
板塊估值系統性修復的關鍵前提，並為行業基本面的中長期改善提供了核心支撐。
＊摩通：平保估值吸引為保險股首選，升目標價至１００元＊
摩通發表最新研報指，２０２５年香港上市的保險股表現優於亞太區同業，其中國壽
（０２６２８）升８７％，跑贏恒指２８％的升幅。該行預期，２０２６年將是主要壽險公司強
勁資產負債表、穩健分銷渠道及優化產品組合獲得市場認可的一年。中國平安（０２３１８）為
該行首選，給予「增持」評級，目標價由９０元上調至１００元。其次為國壽，目標價４０元。
該行同時將太保（０２６０１）評級由「中性」上調至「增持」，反映其基本面復甦。不過
，將新華保險（０１３３６）評級由「增持」下調至「中性」，主要由於２０２５年股價強勁上
漲後，相對主要壽險公司的準備金質量差距擴大。對於非壽險板塊，該行維持謹慎立場，對人保
（０１３３９）及財險（０２３２８）維持「中性」評級。該行繼續偏好Ｈ股多於Ａ股，認為Ｈ
股具有更有利的風險回報狀況，預計Ｈ－Ａ股估值差距將會收窄。中國平安以２０２６財年預測
市盈率７倍及５％股息率交易，估值吸引。
＊美銀證券料內險產品結構具改善潛力，首選國壽財險＊
另美銀證券近日發表研報，預期今年中國保險業淨利潤或受壓，但相信產品結構具有改善潛
力，憧憬分紅危疾類產品銷售表現向好，險企的長期盈利前景將被重塑。受到第三季投資收益表
現強勁所推動，目前預測內險股２０２５年淨利潤可按年增長１０％至４０％，估算全年總投資
回報率達約６％，顯著高於２０２２至２０２３年市場疲弱時的介乎２％至４％水平。
美銀證券預期，２０２５年９月最新一輪保證利率下調後，分紅產品銷售改善及利潤率提升
，首年保費將實現正增長，今年內險企業預料會錄得較低的投資收益及淨利潤，每股派息料維持
穩定，繼續列國壽及財險為首選股，均予「買入」評級，國壽目標價從２９﹒３元上調至
３３﹒１元，財險目標價維持２０﹒９元。該行亦重申對太保及中國平安 的「買入」評級，目
標價分別由４１﹒２元及６７﹒５元，上調至４２元及７４元。但考慮到投資收入預期較低，將
人保目標價從８﹒２元下調至７﹒８元，評級「買入」。
＊高盛建議高配Ａ股港股，料中國股市今明兩年每年最多漲２０％＊
值得一提，Ａ股近期表現強勁，滬指此前連升１４日，創１０年新高。高盛股票策略團隊近
日建議高配Ａ股和港股，預計２０２６年和２０２７年中國股市將每年上漲１５％至２０％。盈
利增長加速的驅動因素包括人工智能應用、「出海」趨勢和「反內捲」政策。此外，中國股市當
前估值相比全球同業存在顯著折價。
實際上，２０２５年年末，多家頭部外資機構在２０２６年市場展望中，紛紛傳遞出對中國
股票市場的積極預期。摩根大通預計，２０２６年年底滬深３００指數目標點位為５２００點，
相比２０２５年收盤點位上漲空間達到１２％。摩根士丹利則預計，２０２６年將有更多外資回
歸中國市場。全球風險資產所處的流動性環境相對寬鬆，預計美聯儲在２０２６年上半年或降息
三次，對全球股市形成有力的支持。當前Ａ股估值修復已基本完成，２０２６年任務是「穩估值
」－－將估值維持在相對合理的區間，並在此基礎上通過盈利增長驅動市場進一步上漲。
＊黃德几：料Ａ股今年再升１５％，內險回至１０天線可吸Ａ股ＥＴＦ也可吼＊
盈立證券研究部執行董事黃德几表示，美元去年在累積三次減息情況下偏弱，亦造就人民幣
去年有不錯的升值，眾所周知人民幣升值利好Ａ股及Ｈ股表現，反觀到今年預期美國減息次數及
幅度有限，暫時看來應只有一兩次，且有一奇怪現象，近日美國在委內瑞拉擄走人家總統，這屬
嚴重的地緣政治事件，但美元及美股都沒因此下跌，反映市場對美國霸權及軍事力量有恐懼且有
震懾作用。相信人民幣今年兌美元仍有升值空間，但沒去年那麼多，因內捲雖有些改善，惟房地
產市場仍然疲弱，要靠內需、靠政策、反內捲等帶動，而人民銀行現時面對低利率環境，貨幣政
策亦有些動彈不得。
不過，黃德几指，過去一段時間，政策利好中資保險公司，有更多險資可以流入股市，故券
商及保險股一直上升，加上ＡＩ概念包括ＡＩ、半導體及ＧＰＵ熱炒，現時很多主題如芯片國產
化、ＡＩ、機械人以至醫藥股、內險及券商，全都是帶動Ａ股上升的原因，當然在累積龐大升幅
後短線有機會進入調整階段，但暫見企業盈利仍有增長，政府仍有一定程度補貼及專項貸款，推
出特別國債去幫助消費等行業，今年春節又有個超長假期，這些全都是利好因素，但過去的升勢
已反映，指數短線於高位有５％回吐不出奇，惟料仍是大漲小回，不會調整多於１０％，始終市
場資金仍很有信心，且相對仍屬「慢牛」，市底穩定性較高，相信Ａ股三大指數今年從現水平計
平均仍有大概１５％上望空間，當然期間仍會有波動，不用急於入市，仍有很多機會。
黃德几續指，內險股目前全處於極超買區而有回吐訊號，無論Ａ股或Ｈ股都有調整空間，雖
然２０天線保歷加中軸應會守得住，但普遍起碼要回至１０天線左右才可再考慮吸納，包括平保
及國壽。當然，若想「大包圍」，Ａ股ＥＴＦ尤其Ａ５０穩定性較高，但目前仍要稍等，無論
Ａ５０或滬深三百指數都於過去半個月急升且已升至主要阻力，可以２０天線左右作為慢慢收集
的參考。至於應買哪一隻ＥＴＦ，首先要知道不同交易所買賣的基金，其管理年費都略有差異，
可作為其中一個揀選指標，其中滬深三百涵蓋面更闊，但畢竟Ａ股金融板塊較集中，且有個別股
份如白酒及半導體估值都較高，Ａ５０穩定性相對高，惟較側重金融行業。
內險股今日普遍下跌，平保跌１﹒２７％收報７０﹒２元，國壽跌２﹒１４％報３１﹒１４
元，新華保險跌２﹒３１％報６１﹒３５元，人保跌１﹒９９％報７﹒３９元，太保跌
１﹒６９％報３８﹒４４元，中國太平（００９６６）跌２﹒５８％報２１﹒１２元，財險跌
３﹒３４％報１６﹒５１元。至於Ａ股ＥＴＦ，安碩Ａ５０（０２８２３）跌０﹒７２％報
１６﹒５８元，南方Ａ５０（０２８２２）跌０﹒９％報１５﹒３５元，華夏滬深三百
（０３１８８）跌０﹒８％報５４﹒７８元，安碩滬深三百（０２８４６）跌０﹒７８％報
３５﹒４４元。
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組、李崇偉 整理：李崇偉
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