《宏觀銓局－馬桂銓》2026年市場前瞻（下）

　　在上一篇筆者分享了對2026年的經濟展望，這篇且讓我們把焦點轉向投資市場。儘管2025年充斥了各種不明朗因素，包括關稅戰以及俄烏戰爭，但股票與債券市場的整體表現依然不俗。截至2025年12月29日，2025年MSCI世界所有國家指數上升20%，以地區而言，美國標普500指數升18%、MSCI歐洲指數及MSCI亞太（除日本）指數則分別上漲了31%及27%（以當地貨幣計算）。在債券方面，同期彭博美國綜合債券指數及彭博全球綜合債券指數分別也錄得7%及8%升幅。如此成績，印證了投資界常說的一句話：最大的投資風險其實是不投資。

　　在主要股市中，美股的估值仍屬最高，然而，筆者預期新一年美股仍有進一步上升的空間，原因是美股的基本面動能將會擴散。跟2025年一樣，我們預期企業盈利將會帶動標普500指數表現，而「科技七雄」則是當中的主要引擎，但與此同時，其餘493家標普成分股的盈利貢獻比例，將會較2025年為高。筆者亦預期，人工智能所帶來的生產力提升，將有助於整體指數的盈利增長。雖然AI的採用仍處於早期階段，但目前大型企業的回報進展明顯快於中小型企業。市場預測2026年標指的盈利增長將按年升12%。值得注意的是，去年美國股市的走勢並非一帆風順，例如曾於4月份出現15%的明顯回調，類似的高波幅情況很可能會在今年再次出現。對於尚未投資美股、但正考慮進場的投資者而言，需留意即使身處牛市之中，美國股市也會不時出現回調，屆時投資者不妨考慮趁機分批入市。

　　在經過數年的盈利增長欠佳之後，投資者對歐洲股市的期望開始回歸，預期歐洲企業在今年將錄得5%的盈利增長，遠高於2025年的約1%。隨著地緣政治格局轉變，歐洲亦力圖轉型，例如重新確立自身定位，其股市亦再次成為環球投資版圖中的重要一環。為了提升戰略自主性，歐洲正推行更具擴張性的財政政策，特別是德國推出了大規模的支出計劃，不僅著眼於國防與軍事裝備，也致力振興歐洲的工業、基建及創新能力。除了財政政策外，歐洲央行亦繼續實行寬鬆貨幣政策，利好市場走勢。在通脹受控的情況下，我們預期英倫銀行與歐洲央行將維持偏鴿派立場，進一步支持估值與市場情緒。

　　債券方面，在經歷前幾年的加息周期後，成熟市場央行逐步把政策利率降至中性水平，加上各國政府為了應付貿易與地緣政治的挑戰而傾向放寬財政政策，優先推動基建與策略性投資。這樣的增長與通脹環境，很可能會有利債券市場的走勢。然而由於估值已經偏高，市場波動性也可能會同步增加。筆者預期，歐美的政策利率仍有進一步下調空間，美國聯儲局可能會減息至約3%，而歐洲央行的利率則可能會降至2%以下。在企業債券方面，由於市場基本面具穩健，加上投資者需求強勁，因此息差仍處於歷史低位。不過，隨著經濟循環踏入後期，我們已看到了一些不利的端倪，投資者宜保持謹慎，例如分散投資至不同區域。成熟市場債券的存續期較具備防禦力，而新興市場債券則可增加收益，亦有助帶來多元分散的效果。此外，我們認為維持投資組合的彈性與流動性相當重要，尤其是一旦出現意外的政策或地緣政治衝擊時，市場或會出現價格錯配。

　　筆者的觀點依然未變：儘管目前仍未減持美股資產，但投資者不妨等待美股回調後才再次進場。標普500指數的市盈率已高達23倍，多項宏觀數據也顯示美國經濟或正在放緩。歷史上，美股每年平均出現三次5%的回調，以及一次10%的回調。股票投資者也可考慮配置部分資金於歐洲股市，以分散風險。對於風險胃納較低的投資者而言，一個多元化的投資級別環球債券組合，則有助於駕馭市場波動。《安聯投資大中華基金業務高級產品經理　馬桂銓》
　
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