【FOCUS】2萬億 VS 10萬億?增量政策考驗漂亮去槓桿

07/10/2024

  被稱為「史上最受期待」A股復市前夕,國家發改委預告周二(8日)同日登場的「增量政策」發布會,誓要為大A「節後補漲」送上定心丸。一行一局一會、中央政治局先後出招之後,最關鍵的「第三支箭」--財政政策,是將射向2萬億、6萬億還是10萬億的「靶心」,迎來揭盅時刻。而基於2015年「煙花過後,遍地雞毛」的前車之鑑,決策者要防止「瘋牛」失控,更考驗預期拿捏和漂亮去槓桿的藝術。

 

外圍大環境變數悄然陡升

 

  國慶黃金周內地市場休市的短短三個半交易日(2日、3日、4日),恒生指數、納斯達克中國金龍指數分別續漲8%、11%,恒生科指截至周一(7日)中午更飆升近13%,令一眾心急難捺的內地投資者,不惜蜂擁香港開戶「落場為敬」。

 

【FOCUS】2萬億 VS 10萬億?增量政策考驗漂亮去槓桿

接下來「飛龍在天」能否持續,最關鍵的「球」勢落入財政政策之手。


  如果說上周的政策風向,從「固本培元」的擠牙膏,驟然轉至「不惜一切代價」的火箭炮,激發起中國散戶、對沖基金狂熱的「FOMO(害怕錯過)」情緒,造就A股、港股逾十年最佳表現,那麼接下來「飛龍在天」能否持續,最關鍵的「球」勢落入財政政策之手。


  值得留意的是,本周「增量政策」大禮包的背景,跟一周多前「政策」大禮包時的外圍大環境變數陡升。美國強勁的9月非農數據,似澆熄11月激進減息的可能,華爾街資深老將Ed Yardeni甚至預期,聯儲今年都不會再減息,國慶節前兌美元高見6.97的離岸人幣,最新重回7.08,而新日揆石破茂的鴿派言論,亦令日圓套息交易重燃。

 

終需回歸實體經濟基本面

 

  以上或意味著,「增量政策」不僅需符合市場預期,甚至要超越市場預期,方能令「惴惴接最後一棒」的人放心進場、安心持貨。


  那麼,明日的增量政策有何值得期待?看看發布會的主題「扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好」,再加上發改委旗下媒體中宏網周六(5日)「稍縱一逝(網頁鏈接現已轉「信息審核中」)」的文章,提及「以虛促實」,足見決策層並未被近日的股市暴漲沖昏頭腦--A股「強勢收復3300」也好,「5000點不是夢」也罷,最終都需回歸實體經濟的基本面。

 

【FOCUS】2萬億 VS 10萬億?增量政策考驗漂亮去槓桿

A股從2700點邊緣強勢收復3300點以上,但最終仍需修復經濟基本面。

 


  而無論是眼下緊逼的房地產、地方債問題,還是中期的收入分配、消費信心問題,乃至長期的人口結構、低生產率問題,解決之道無不指向財政政策,此亦解釋了9月中央政治局會議明言,「要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債」。

 

防加重債務及壓縮政策空間


 
  不過,眼下最大的懸念是「超長國債/專項項」的規模,外媒小作文、權威智囊的押注,從「2萬億特別主權債(包括支持消費品以舊換新、每月補貼二孩家庭等)」,到「中央一次性追加發行特別國債5000億,以及新增長期國債每年額度6萬億」,再到「安排10萬億國債並不算誇張」,可謂天壤之別。

 

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財政政策當務之急是減輕居民、企業(包括地產商)、地方政府的債務負擔。


  此外,相關放風或建議還包括,「年底突擊補助民生和鄉村建設」、「提高個稅起徵點到8千元」、「下調企業所得稅率」、「發行長期國債重組地方債務」、「設立國家基金收購存量房」等。


  財政政策的規模尚不可知,但減輕居民、企業(包括地產商)、地方政府的債務負擔,而非適得其反加重債務、壓縮未來政策騰挪空間,乃至引發不可接受的通脹,財政刺激的力度、時機、節奏,實現「漂亮的去槓桿」殊是考驗。

 

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