美股星談－李曉翀 | 微軟、英偉達創新高的啟示

　　《美股星談》執筆之時，正值美國獨立日美股休市，閒暇之際，淺談一下微軟(US.MSFUS.MSFTT)、英偉達(US.NVDA)創新高的啟示。

　　筆者最深刻的印象是微軟，記得本年第一季業績公布有大裂口的高開，隨後一直開始尋頂之旅，明顯地是市場估計失誤，微軟雲在經歷短期的經營調整之後明顯加速，成為市場最大的驚喜。北美三大雲計算平台亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌GCP的本年首季分別實現收入同比增長17%、35%、28%，同比的增長幅度絕對值方面微軟Azure更勝一籌，同時不要忽略AWS、谷歌雲增速是環比小幅下滑，更顯微軟尋頂的底氣。另外為甚麼說市場估計失誤，因為特朗普政府關稅鬧劇帶來的對需求預期的擾動成為微軟公布首季業績時市場最憂慮的因素，然而，在本年自然年一季度業績當中，傳統雲計算需求整體保持平穩，微軟Azure對經營策略重新進行了調整，加強對傳統雲計算業務的重視，推動當季度營收改善明顯，難怪按傳統的補裂口理論並不成立。最後，微軟的定價方式，筆者認為已發生質變，以往看35倍左右預測市盈率已是值得賣出的訊號，現時仍續有重估的空間，原因除了上述業績帶來的FOMO效應之外，期內微軟Azure 35%的增長中16個百分點來自於AI貢獻亦是不容忽視，若這種貢獻速度持續提速，那麼微軟的定價將持續發生變化。

　　第二個要談談英偉達，上半年的劇烈波動相信震走了不少投資者。英偉達本年一季報顯示，下游RACK系統的組裝良率顯著提升，供應鏈瓶頸的消除料將使得全球AI算力板塊整體受益，由於較遲出一季報，當時業績後對股價的提振並不特別明顯，但對於投資人的持股信心上是有莫大幫助，皆因終於能夠從供應轉向需求去評估投資方向，減少了一個不確定性因素。近期AI硬件整體板塊重新成為交易最擁擠的板塊，筆者認為，撇除關稅的不確定因素之外，從整個半導體運行周期的維度來看，可以看到傳統半導體領域，仍呈弱復甦之態勢，例如下游佔比較大的智能手機、PC、傳統伺服器在2025年行業的增速，參考彭博預期，最樂觀只有5%，悲觀則不足2%；功率模擬器件板塊，可以看出工業半導體已走出周期的底部，但行業表現出弱復甦的態勢，其中，模擬芯片方面，顯示周期觸底，但業績復甦緩慢，部分廠商的產能利用率開始回升，如德州儀器、恩智浦、MCHP等。然而，在AI產業鏈領域，無論是從先進製程供應商，還是HBM、ASIC供應商，都可以看到2025-2026年整個板塊預期將保持較高的景氣度，當然首選還是英偉達，看中的無非是確定性這一個關鍵字眼，期待慢牛表現。

　　短期而言，7、8月份美國和全球主要經濟體90天關稅豁免時間即將到期，不排除有所震蕩，但若持續大漲小回，相信對於持倉者的信心將進一步提升，市傳上半年美國當地投資機構在美股科技股領域的持倉較低，不排除亦是短期趁著調整加倉最積極的一員。當然，關鍵還是業績表現，否則，一切都是浮雲。美股下半年策略方面，應是選好個股，盡情buy and hold。《復星國際資產管理投資經理　李曉翀》

（筆者為證監會持牌人士，客戶持有英偉達財務權益）

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