AI | 施羅德投資：市場對AI泡沫戒心提高，引發股市波動，提供投資機遇

　　施羅德投資股票投資聯席主管Alex Tedder指，市場對人工智能（AI）泡沫的戒心持續提高，投資者加強探究企業投入AI技術後的回報效益。這股趨勢在未來幾個月將更趨白熱化，引發股票市場波動與兩極化，而兩者均提供了投資機遇。

AI變現路徑或極分散，市場極易誤判風險與價值

　　Tedder指目前市場愈來愈挑剔：具備清晰變現模式的企業（例如Google(US.GOOGL)的雲端業務）獲得市場支持；反之，回報前景不明或欠缺說服力的公司（如甲骨文公司（Oracle）(US.ORCL)）12月公布業績後的情況）則面臨市場質疑。

　　投資者往往傾向將「AI風險」視為單一範疇，但實際上，不同企業面對的競爭壓力、商業模式及融資需求截然不同。一旦領先的大型語言模型（LLM，如ChatGPT或Anthropic）因競爭或資金瓶頸而受挫，無疑會打擊整體板塊的投資氣氛，令整體估值受壓。然而，來自AI技術的收益並非單一流向某些領域，變現路徑可能極為分散甚至被隱藏。這種複雜性令市場極容易誤判板塊相關的風險與價值。

收益未必出現在預期之處，須檢視技術「全棧」

　　他預期個別企業之間的股票表現分化將持續加劇，即使是在表面上相似的AI領域，原因有三。第一，收益未必出現在預期之處。AI技術的應用方式極為多元，對營收的影響亦各有不同。部分用戶透過訂閱或授權直接支付AI相關費用，但也有用戶是在不直接付費的情況下，使用已整合AI功能的工具。許多企業正靜靜地部署AI，以鞏固其市場佔有率、提升業務轉化率或優化單位經濟效益（unit economics）。

　　他認為分析AI變現能力時，必須檢視其技術「全棧」（full stack），涵蓋用戶互動的應用程式（applications）、驅動應用程式的LLM，以及支援的運算基建。

LLM與雲端商變現路徑最清晰，工作量驅動更快增長

　　第二，LLM與雲端商的變現路徑最清晰，最明顯的證據來自LLM公司本身。開發者使用費、企業授權及消費者訂閱費已產生可觀收益，預計幾年內總營收將達數百億美元，足以與成熟的軟件企業媲美。

　　同樣地，超大型雲端供應商亦指AI工作量正驅動更快的業務增長。亞馬遜(US.AMZN)雲計算服務（AWS）、Azure及Google Cloud雲計算服務的管理層均不約而同表示，需求已超越現有產能。這些數據均顯示AI技術的變現正逐步落實。

變現收益有時被隱藏，惟正優化企業營運效益

　　第三，變現收益有時被隱藏，但正在優化企業的營運效益。第二層變現則更為隱蔽。Meta(US.META)和Google等數碼平台並非將AI技術視為單一產品銷售，而是作為提升廣告表現與用戶參與度的工具。

　　雖然這種業務增長並未被標註為「AI收入」，但其帶來的效益卻是實實在在的。許多行業板塊利用AI技術提升業務轉化率與盈利能力，這類隱藏變現收益規模龐大，卻往往被市場所低估。

AI投資回報焦慮存在，今年或為市場帶來更多波動

　　施羅德投資經濟團隊模擬了兩個情境，探討「AI盛世」（AI boom）與「AI泡沫爆破」（AI bust）的潛在走勢。兩個情境均對投資者及全球經濟構成挑戰：例如，在「AI泡沫爆破」情景中（模擬1999至2000年科網泡沫爆破後的情況），資本開支驟降可能引發輕微的經濟衰退及兩年的市場停滯。上述研究旨在探討AI這項顛覆性技術所帶來的長遠未知數。目前考慮到整體經濟基本面穩健（尤其是美國），預計股市會維持升勢。

　　關於AI投資回報的焦慮確實存在，亦可能在2026年為投資市場帶來更多波動。正如過往的創新周期，部分AI企業（不論規模大小）難免會面臨淘汰。然而，實質收益已開始浮現，單憑少數企業的失利，並不足以動搖AI技術的長遠潛力。

＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。

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