《外資精點》大摩料中國汽車經銷商今年毛利率維持低位，偏好中升

　　《經濟通通訊社１５日專訊》摩根士丹利研究報告指出，中國汽車經銷商的新車毛利率於
２０２４年因國際燃油車折扣擴大而創歷史新低，但由於中國市場消費者持續偏好本土電動車
（ＥＶ）而非國際燃油車（ＩＣＥ），該行預期中國經銷商新車毛利率將於２０２５年維持低位
。美國進口車潛在關稅可能進一步削弱高端車款在中國市場的價格競爭力。該行偏好中升
（００８８１）勝於美東汽車（０１２６８）與永達汽車（０３６６９），該行將中升目標價由
１７元降至１５元，予「增持」評級；美東汽車目標價則由２﹒１元上調至２﹒２元，予「大市
同步」評級；永達汽車目標價由２﹒５元降至２﹒４元，予「大市同步」評級。
　
　　報告指出，儘管所有經銷商新車銷售毛利率趨勢相似，但其售後表現已出現分化。中升
２０２４年售後收入年增９％，優於永達的持平增長。該行認為關鍵差異在於中升的集中化維修
設施，使其能持續從外部客戶搶佔售後市佔率。在經銷商業務中，真正具防禦性的是汽車維修，
其核心在於經銷商銷售保險方案與降低維修成本的能力。
　
　　另外，中升截至２０２５年第一季已開設３３家華為ＡＩＴＯ門店，永達則開設１１家華為
ＡＩＴＯ加ＨＩＭＡ門店。永達另開設２家小米門店，並計劃於２０２５年第二季前新增３家。
鑒於華為與小米新車毛利率可達４－５％，該行預期該兩大品牌將於２０２５年分別為中升與永
達貢獻９％及７０％的額外獲利。
　
　　該行認為中升最艱困時期已過。儘管２０２５年豪華燃油車需求仍弱，但華為ＡＩＴＯ新車
銷售利潤與維修服務單量的穩健增長，有望推動中升２０２５年獲利自２０２４年谷底回升。美
東與永達的售後增長停滯，可能使其更易受周期性新車業務衝擊。（ｋｌ）
　
　　　　　　摩根士丹利對中國汽車經銷商評級及目標價
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　　　　　　股票　　　　　　　評級　　　　目標價（港元）　
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　　　中升（００８８１）　　　增持　　　　１７元→１５元　
　　永達汽車（０３６６９）　與大市同步　２﹒５元→２﹒４元
　　美東汽車（０１２６８）　與大市同步　２﹒１元→２﹒２元
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