百威亞太首季銷量堪憂遭大行降目標，啤酒股股價齊挫仍可吼？

　　《經濟通通訊社８日專訊》臨近夏季，啤酒股卻急跌，其中百威亞太（０１８７６）自早前
公布去年盈利倒退６﹒７％後，股價已反覆下挫，今日再遭多間大行下調目標價，料其中國及韓
國市場首季銷量下降，令股價再插逾半成低見１０﹒４元，創２０１９年上市以來新低，華潤啤
酒（００２９１）亦跌逾４％，兩股分別為跌幅第二及第三大藍籌。不過，潤啤及青島啤酒
（００１６８）去年盈利分別按年升１８﹒６％及１５％兼增派息，啤酒股或許仍值得吸納。
　
＊百威亞太去年少賺６﹒７％上季虧損擴大，惟末期息增四成＊
　
　　百威亞太早於２月尾公布業績，去年盈利８﹒５２億美元，按年跌６﹒７％，末期息
５﹒２９美仙，升約四成。全年收入６８﹒５６億美元，增長５﹒８％；毛利３４﹒５３億美元
，升６﹒６％，毛利率５０﹒４％，升０﹒４個百分點。年度總銷量約９２﹒７７億公升，增長
４﹒８％。單計去年第四季業績，期內收入１２﹒９３億美元，升１１％；毛利６﹒１７億美元
，升１５﹒５％；毛利率４７﹒７％，升１﹒９個百分點。公司股權持有人應佔虧損由上年同期
約１２００萬美元增至期內約２３００萬美元。季度總銷量約１５﹒６７億公升，跌０﹒７％。
　　百威亞太去年第四季每百升收入增長１１﹒２％，此乃受中國持續高端化及亞太地區東部的
收入管理措施所支持。其中由於行業受到消費者信心疲軟的影響，中國銷量下降３﹒１％，尤其
是核心及價值品類；受品牌組合及渠道復甦帶動，中國收入增長１１﹒１％，每百升收入增長
１４﹒７％。
　
＊摩通：中韓市場首季銷量料下降，目標價降至１１元＊
　
　　摩通發表最新研報指，由於消費情緒不溫不火，預測百威亞太於中國及南韓的首季銷量將有
所下降。而百威中國面臨的主要風險是渠道組合變化帶來的貢獻逐漸減弱（於去年下半年，更多
的夜場轉型為Ｌｉｖｅ　Ｈｏｕｓｅ），而南韓市場正受日本品牌捲土重來的影響，後者正爭奪
自２０１９年貿易戰期間失去的市場份額。預期公司於２０２３至２０２６年間的銷售年均複合
增長率為５％，ＥＢＩＴＤＡ利潤率增長１２０點子至３０﹒７％。另預期公司今年首季的銷量
、產品均價、銷售、ＥＢＩＴＤＡ分別按年跌２﹒４％、升５﹒６％、升３﹒１％及升３﹒７％
，全年則各升０﹒８％、３﹒９％、４﹒７％及５﹒８％，對其今年預測較市場預期低６％。目
前估值相當合理，維持「中性」評級，目標價由１１﹒５元降至１１元。
　　麥格理預測，百威亞太中國及南韓市場首季銷量受高基數效應影響按年下跌７％及４％，並
指中國市場去年第四季疲弱表現延續至農曆新年，去年３月及４月積累需求釋放造成高基數效應
。南韓市場啤酒行業銷量亦按年下跌。不過，公司在中國的高端化策略持續良好，百威啤酒需求
在低級城市表現良好，但核心及價值產品銷量收縮。料中國市場產品平均售價按年升２％，南韓
去年４月及１０月的核心產品加價，將使當地首季平均售價按年升８％。料公司首季收入按年跌
３﹒４％，受銷量下跌拖累，平均售價上升及原材料價格下調抵銷部分影響，料經調整
ＥＢＩＴＤＡ按年跌３﹒２％，下調對公司今明兩年淨利潤預測５﹒７％及３﹒５％，目標價由
１７﹒９元降至１７﹒２元，維持「跑贏大市」評級。
　
＊高盛：料次季盈利重拾增長，惟將目標價降至１４﹒９元＊
　
　　高盛預測百威亞太將於５月初公布２０２４年首季業績，料在區域擴張及節日需求的推動下
，百威品牌在中國高端化市場將保持穩健增長，帶動毛利率及ＥＢＩＴＤＡ提升。預測集團今年
首季內生收入下跌１﹒６％，正常化ＥＢＩＴＤＡ則增長４﹒２％。以美元計算，預測首季淨利
潤將達約３億美元，按年大致持平。展望未來，預測百威亞太第二季盈利重拾增長。預期受惠產
品平均售價上升以及低基數，亞太東部全年ＥＢＩＴＤＡ有機增長料達１７﹒９％，同時在中國
市場持續溢價及成本效益等推動下，亞太西部ＥＢＩＴＤＡ有機增長料達７﹒２％，令整體
ＥＢＩＴＤＡ料增長８﹒９％。
　　高盛認為，百威股價表現已反映中國市場近期銷量疲軟的影響，將２０２４至２０２６年銷
售額預測下調約４％至７％，淨利潤預測下調約６％至９％，今年銷量預期微跌０﹒１％，產品
平均售價及自然銷售額則估計增長４﹒７％及４﹒５％，將目標價下調至１４﹒９元，評級「買
入」。
　
＊潤啤去年多賺１８﹒６％連特息派近６５分人幣，首２月啤酒銷量續增＊
　
　　華潤啤酒早前亦已公布業績，去年盈利按年升１８﹒６％至５１﹒５３億元人民幣，派末期
息３４﹒９分人民幣，按年增１５﹒６％，另派特別息３０分人民幣，以祝賀集團三十周年，即
共派息６４﹒９分人民幣。期內營業額３８９﹒３２億元人民幣，升１０﹒４％。整體啤酒銷量
按年升０﹒５％至約１１１﹒５億升，次高檔及以上啤酒銷量約２５億升，升１８﹒９％。董事
會主席侯孝海表示，在去年消費收縮的大環境下，集團的啤酒銷量及收入均有增長，而於今年１
、２月仍然持續增長。
　　此外，潤啤宣布更改每手買賣單位，由２０００股改為５００股，４月１１日生效。潤啤績
後獲大行普遍唱好，指其業績符預期，派特息帶來驚喜，股價曾升至３８元，創逾３個月高。
　
＊青啤去年多賺１５％末期息增５４％，高盛升目標價至７３﹒７元＊
　
　　另外，青島啤酒去年盈利為４２﹒７億元人民幣，按年升１５％，末期息每股２元人民幣，
增５３﹒８％。期內營業收入３３９﹒４億元人民幣，升５﹒５％，實現產品銷量８００﹒７萬
千升。青島啤酒主品牌共實現產品銷量４５６萬千升，增長２﹒７％，其中中高端以上產品實現
銷量３２４萬千升，增長１０﹒５％。
　　高盛發表最新研報，將青啤今年至２０２６年的每股盈利預測上調１％至３％，以反映去年
業績好過預期，平均售價提升推動毛利率改善，估計今年銷售額及盈利分別增長２﹒５％及
１６％，目標價由７１﹒３元上調至７３﹒７元，評級「買入」。
　
＊陳樂怡：行業高端化料放緩，惟潤啤若守穩５０天線可分注吸納＊
　
　　信達國際研究部助理經理陳樂怡表示，啤酒股已普遍遭大行下調盈利預測，預期在首季內地
消費降級環境下，啤酒行業高端化發展將放緩，雖然平均售價向上，成本壓力亦因包裝材料及小
麥等價格回軟而紓緩，但若銷量下降恐帶來負面經營槓桿，令收入受壓，其中百威亞太在南韓市
場更要面對日本品牌的競爭，雖然現時其估值與潤啤一樣低殘，企業價值（ＥＶ）已比５年平均
低兩個標準差，但估值仍在持續收縮中。在消費股中，料市場仍會偏好奢侈品及性價比高產品相
關股份，亦較喜愛服務消費如旅遊相關股份，啤酒股暫難受青睞，當中百威亞太宜待股價回穩才
考慮。
　　不過，陳樂怡指，從中長線來看，啤酒股未致看得太淡，其中潤啤在產品高端化方面仍具較
大發展空間，相反百威亞太在此方面已發展成熟。此外，潤啤有白酒業務，隨著去庫存完成及內
地經濟好轉，用於宴會及商務場合的白酒銷量可望上升。股價方面，若能守穩５０天線約
３２﹒９元可分注吸納。
　　百威亞太半日跌６﹒６％收報１０﹒４８元，成交１﹒４１億元；潤啤跌４﹒４９％報３４
元，成交３﹒９７億元；青啤跌１﹒８５％報５０﹒４５元，成交７８３１萬元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉