【美國減息】保德信：減息半厘啟動經濟調整，傳遞喜憂參半信息

　　《環富通基金頻道２０日專訊》保德信固定收益（ＰＧＩＭ　Ｆｉｘｅｄ　Ｉｎｃｏｍｅ）
首席美國經濟學家Ｔｏｍ　Ｐｏｒｃｅｌｌｉ指，在全球觸目的聯邦公開市場委員會
（ＦＯＭＣ）會議中，聯儲局宣布減息５０個基點，正式開啟貨幣寬鬆周期。是次減息引發了諸
多討論，但減息程度是次要的。更重要的是，減息標誌著美國貨幣政策的再次調整，以適應通脹
下降後經濟增長持續放緩的環境。首次減息幅度較大，而今年餘下時間預計再減息２５個基點兩
次，傳遞出喜憂參半的信息，未能引起市場的積極反應，美國收益率曲線繼續輕微趨陡。
　
＊為延長當前經濟增長周期，更快實現中性利率可能合理＊
　
　　儘管聯儲局明確表示預期在今年餘下時間推動寬鬆政策，但持續疲弱的勞動力市場，以及零
售支出所產生的連鎖效應，可能對較溫和的寬鬆政策構成挑戰。然而，聯儲局已明確表示，將根
據即將公布的數據調整政策。
　　儘管減息５０個基點是個相當接近的決定－－「點陣圖」顯示５０個基點與２５個基點幾乎
是機會各半－－但這種均勢可能反映一種簡單直接的反應機制。倘若就業數據持續疲軟，加大減
息幅度將更能說服持不同意見的委員，反之亦然。對本屆聯儲局而言，計算可能就是這麼簡單。
　　聯儲局啟動減息周期後，焦點轉移到市場預計的中性利率水平，以及達到這一水平所需的時
間。一如所料，聯儲局預計將在２０２５年再減息１００個基點。此舉表明，前期大幅減息或允
許後期能夠採取更溫和的減息步伐，讓聯邦基金利率於２０２６年初達至預期的２﹒９％終端水
平。然而，根據即將出爐的經濟數據，聯儲局可能會比當前預測的時間更早達到中性利率。目前
，市場定價即於２０２５年９月前達到中性利率。總括而言，為延長當前經濟增長周期，更快實
現中性利率的政策轉變可能是合理之舉。
　
＊若通脹或就業數據偏離趨勢，對遠期利率預期或需調整＊
　
　　美國固定收益市場對歷史性的大幅減息反應相對平淡。聯儲局主席鮑威爾傳達了明確訊息，
指聯儲局將推行重新調整策略，讓政策利率從限制性回歸中性。因此，短期國債收益率在局部範
圍內徘徊，曲線長端則下降５個基點。聯儲局的減息決定強化了全球收益率曲線趨陡的宏觀趨勢
，而其後發表的《經濟預測摘要》，則令趨勢更為穩固。
　　如前所述，聯儲局將未來兩年的政策利率預期分別下調７５個基點，同時預計於２０２６年
底大致達成長期目標利率。隨著經濟數據的惡化，遠期市場利率自６月以來已經上漲１５０基點
以上。倘若聯儲局能夠達成其預期的穩步減息路徑，這些遠期利率的定價似乎相當合理。
　　總括而言，儘管日內波動較大，但風險資產價格變動不大。由於期限較短的掉期期權價格下
跌，波動率市場受到較大衝擊，同時表明未來預期會相對平靜。正如聯儲局所明確傳達的訊息，
進一步寬鬆的規模和範圍將取決於即將公布的經濟數據。倘若通脹或就業數據偏離近期趨勢，市
場對遠期利率和波動率的預期亦可能需要重新調整。（ｗａ）