《真知灼見》自２０２２年２月爆發俄烏戰爭後，Ｇ７不單聯手凍結了俄羅斯資產，還把俄
羅斯驅逐出「環球同業銀行金融電訊協會」（ＳＷＩＦＴ）的系統外。自此，全球央行為分散儲
備及交易風險，紛紛作出「去美元化」舉動。但有趣的是，從國基會（ＩＭＦ）每季公布的全球
央行外匯儲備佔比數據中顯示，美元的佔比從２０２２年至今基本上是接近無變化。為何會出現
這情況？
＊俄烏開戰後，全球央行相繼增持黃金儲備＊
一個最明顯情況是，從世界黃金協會（ＷＧＣ）數字中顯示，自２０２２年第三季起至今，
全球央行每季購金量便不少於１５０噸，這是以往罕見。儘管如此，當觀察國基會的全球央行外
匯儲備佔比數字，在過去兩年間，卻見不到美元在該數字的佔比出現明顯回落。舉個例子，今年
首季美元在全球央行的外匯儲備佔比為５８﹒８５％，這與２０２１年第四季，即俄烏戰爭未爆
發前水平５８﹒８０％，基本上是無分別，這確使人難以理解。
＊黃金不在全球央行外匯儲備佔比的計算內＊
有關謎團，國基會公開的一份研究報告或能給予大家答案。據國基會指，在全球央行外匯儲
備佔比數字中，是不會計算黃金儲備在內。所以就算央行有著大量資金從外幣轉移至黃金作儲備
，只要是按比例調配，是不會影響各貨幣比重。明顯，由於凍結俄國資產的不單是美國，還有其
盟友，所以全球央行雖增持了黃金作儲備，卻按比例減持了七大貨幣，這解釋了為何美元在全球
央行外匯儲備佔比中未有因俄烏戰事而受影響。
＊息率及匯價高低同會左右比重＊
其次，國基會報告同指出，美元強弱、美息高低，也會影響美元在全球央行外匯儲備佔比中
的比重。這也實在不難理解，就是各國央行保持外匯儲備佔比不變，倘若美元變強，美元在佔比
中的估值也會自然被調升。同樣，高息的貨幣，也會提升該貨幣的利率收益，自然會推升該貨幣
在佔比中的比重。
當明白這一切，便理解到為何在俄烏戰爭爆發後，全球雖加快去美元化，但美國聯儲局於
２０２２年３月快速啟動加息，及後又因加息而推升了美元匯價，在上述兩好壞因素互相抵銷下
，令美元在過去兩年間在全球央行外匯儲備佔比中的比重接近無變化。
換言之，往後看，如一旦聯儲局於未來進入減息周期，倘美息跌同時又導致美元跌，再配合
全球去美元化行動，可想象美元在全球外匯儲備佔比的比例將有機會出現較顯著下滑。屆時美元
外匯儲備佔比這數字，或又將受市場矚目並成為熱話。《恒生銀行首席市場策略員 溫灼培》（
筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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