業務模式利擴張　九毛九食得過

　　原挾著海底撈2.0上市的半新股九毛九（09922），上市不久即遇上疫情，但無改券商的看好。

　　主營中式火鍋店的海底撈（06862）上市後股價升近倍，令資金熱衷從餐飲股尋寶。主營西北菜及酸菜魚的九毛九，上市不久便有多間券商覆蓋兼唱好，申萬宏源及國泰君安分別給予12.38元及15.33元的目標價。

酸菜魚為增長動力

　　兩間大行看好九毛九的原因，自然離不開行業的發展，國泰君安指出中國餐飲市場2018年至2024年的複合年均增長率達到9%，雖然增速不大但市場規模達到7萬億元人民幣，而現時每道菜系的市佔率較低。根據海底撈的招股書，市佔率最大的火鍋也只佔13.7%，為不同餐廳帶來發展的空間。

　　與此同時，中國餐飲業連鎖化的比率較低，維持在不到兩成的水平，然而一方面隨著消費水平提高，對口味、服務等有更多要求，標準化經營的餐廳增長空間將更大。國泰君安更留意到20歲至30歲的群體，外出餐飲消費頻率最高，貢獻了接近三成的消費，而該群體未來可支配收入將持續上升，為餐飲市場帶來持久動力。

　　九毛九主打西北菜及以子品牌「太二」提供的酸菜魚，前者維持與中國餐飲市場的增速同步，而後者則料成為公司的增長主力。該行指由於酸菜魚健康高營養，同時又容易標準化，預計2018年至2024年複合年均增長率將達到33.8%的水平，明顯較整體市場為佳。申萬宏源亦指太二是公司最具成長潛力的品牌，在一線城市甚至達到5次以上的翻座率，加上原材料並不複雜，成本控制更容易。公司有35%左右的成本來自原材料，但前5大供應商佔比不到26%，每樣食材至少有３個供應商，令公司在議價方面有優勢。

疫情負面影響可控

　　近日受肺炎疫情影響，九毛九今年1月尾宣布分店全線停業，暫時尚未宣布開業日期，招銀國際預料，停業45天會令今年銷售及盈利分別較預期下降10%及41%。然而該行仍然預計公司在2018年至2021年的複合年均增長率達到44%及94%，指出由於經營利潤率較高的太二銷售及效率持續提高，均有助帶動盈利高速增長，因此仍然給予10.82元的目標價。

　　該行亦特別留意到太二有優質的供應鏈，客戶體驗佳，品牌翻座率達到4.9倍，同業平均為3.9倍；在大眾點評的客戶評分達到4.6分，同業平均為4.0。如果根據營業時間及不允許外帶或外賣的因素考慮在內，其客流量比數據顯示的更高。

　　九毛九除了菜式優勝外，更值得留意是團隊的執行力。國泰君安指，剔除高管的薪金，公司人均薪酬每年為5.3萬元，雖然不及海底撈的7.18萬元，但高於行業平均的3.96萬元，薪資水平具競爭力。由於餐飲是勞動力密集且服務質素優先的行業，薪酬水平在平均之上屬重要。與此同時，公司積極運用股權激勵的方式，增加員工的積極性。

　　疫情固然影響九毛九今年盈利表現，但綜合多間大行的看法，九毛九的優勢並不因短期的疫情而改變，現時股價較低或是低吸良機。可以考慮於9元附近吸納，目標先跟招銀國際的10.82元，跌穿8元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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