《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買波司登、寶尊電商

　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買波司登、寶尊電商
　
　　波司登（０３９９８）：公司最新公布截至今年３月底止之全年業績。收入同比上升
３８﹒４％至２３２﹒１億人民幣；權益股東應佔溢利同比增加４３﹒７％至３０﹒７億人民幣
，收入和淨利潤表現均勝於市場預期。公司宣派末期股息每股２０港仙，連同中期股息，派息比
率高達八成。
　　全年度盈利增長高於收入增長，歸因於公司提升門店運營效率，並加強對日常營運之管控，
令主要費用率（分銷及行政支出）由２０２３年度的４３﹒７％，下降至２０２４年的
４１﹒２％。公司整體毛利率維持穩定，按年輕微增加０﹒１個百分點至５９﹒６％。
　　公司所有業務分部收入均錄得正增長。核心品牌羽絨服收入同比上升４３﹒８％至
１９５﹒２億人民幣，其中波司登、雪中飛、冰潔品牌收入分別按年增長４２﹒７％、
６５﹒３％和１５﹒９％，貼牌加工管理和女裝業務收入則按年上漲１６﹒４％和１６﹒６％。
值得一提，公司使用拉式補貨、小單快返之調節機制，配合全渠道商品一體化管理，令庫存周轉
天數連續３個財年下跌。截至２０２４年３月底止，庫存周轉天數為１１５天，較２０２３財年
下跌２９天。
　　展望未來，公司將持續四大發展方向，包括品牌引領、品類經營、渠道營運和客戶體驗，例
如明確三大羽絨品牌之定位、通過創新提升產品競爭力以及利用數字化提高營運效率等。策略上
，公司現價為２０２５財年預測市盈率１３倍，低於７年平均水平，股息率６厘，建議可候低４
元附近水平收集。目標價４﹒８０元，買入價４﹒００元，止蝕價３﹒６０元。（建議時股價
：４﹒３３元）
　
　　寶尊電商（０９９９１）：公司於上月末公布截至２０２４年３月底止之第一季業績。總淨
收入同比上升４﹒９％至１９﹒８億人民幣；歸屬於普通股東之淨虧損為６６６０萬人民幣，較
２０２３年同期有所收窄。
　　按業務劃分，產品銷售收入同比增長４﹒９％至７﹒１億人民幣，其中寶尊電商收入因調整
經銷模式之產品組合，令收入錄得雙位數跌幅。不過，品牌管理收入貢獻達到３﹒１億人民幣，
全面抵銷電商收入下降之影響。至於服務收入則同比上升４﹒１％至１２﹒２億人民幣，歸因於
數字營銷和技術服務收入之雙位數增長。
　　儘管面對中國經濟復甦不平衡，消費者信心有待提升，公司探索與知名平台如小紅書、快手
之業務延伸，又推動降本增益措施，憧憬下半年電商之盈利能力有望改善。於第一季度，公司成
功收購抖音之合作夥伴－－洛氪，開拓直播業務領域。品牌管理業務方面，公司目前擁有ＧＡＰ
中國和Ｈｕｎｔｅｒ大中華區、東南亞之知識產權。公司會推出本土化產品、擴展門店網絡和打
造ＧＡＰ中國全渠道零售營運平台，以提高營運能力，目標品牌管理業務收入持續增長。
　　策略上，公司近期股價以區間上落為主，考慮到電商業務財務表現有望改善，加上品牌管理
之貢獻加大，可以趁低收集，作中長線部署。目標價６﹒９０元，買入價６﹒００元，止蝕價
５﹒４０元。（建議時股價：６﹒０６元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會
持牌人，沒有持有上述股票，但公司客戶持有波司登，可能隨時作出買賣）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　招商永隆方心怡：薦買美光科技
　
　　美光科技（ＭＵ﹒ＵＳ）：美光科技是全球最大的半導體儲存及影像產品製造商之一，其主
要產品包括ＤＲＡＭ、ＮＡＮＤ快閃記憶體、ＮＯＲ快閃記憶體、ＳＳＤ固態硬碟和ＣＭＯＳ影
像感測器等。２０２４年第一季，美光在ＮＡＮＤ市場份額排名第四，佔比為１１﹒７％；在
ＤＲＡＭ市場份額排名第三，佔比為２１﹒５％。
　　截至２４年２月２９日的第二財季，美光營收同比增長５７﹒７％至５８﹒２億美元，錄得
淨利潤７﹒９３億美元，扭虧為盈。從利潤端來看，毛利率達到１８﹒５３％，淨利率為
１３﹒６２％，毛利率和淨利率均同比轉正，盈利能力大幅改善主要受益於ＤＲＡＭ和ＮＡＮＤ
量價齊升。分產品來看，ＤＲＡＭ產品營收同比增長５２﹒７６％至４１﹒５８億美元，
ＮＡＮＤ產品營收同比增長７７﹒０６％至１５﹒６７億美元。第二財季存貨周轉天數是１６０
天，預期２４財年底將降到１２０天，２５財年進一步下滑，側面說明產品需求旺盛。
　　由於市場供應緊張，ＤＲＡＭ和ＮＡＮＤ合約價連續幾個季度持續上漲。根據
ＴｒｅｎｄＦｏｒｃｅ預估，第二季度ＤＲＡＭ和ＮＡＮＤ快閃記憶體漲幅將繼續擴大，其中
ＤＲＡＭ合約價季漲幅將達到１３－１８％，而ＮＡＮＤ快閃記憶體的合約價季漲幅將擴大至
１５－２０％。據消息，美光２０２４年ＨＢＭ已經提前售罄，而２０２５年訂單也接近滿載，
訂單能見度可達２０２６年一季度。在ＡＩＧＣ技術發展的帶領下，存儲晶片行業逐漸進入上行
周期，美光直接受益於量價齊升。同時，美光正在擴建與ＨＢＭ相關的研發設施，為２０２５年
末至２０２６年的下一代ＨＢＭ４做準備，預計未來將佔據更多市場份額。
　　除了晶片，端側設備在ＡＩ加持下對存儲容量的需求也將大幅增長。２０２３年支持ＡＩ　
ＰＣ的最低記憶體要求達到１６ＧＢ，到２０２６年預計將超過１９ＧＢ（ＣＡＧＲ為１２％）
；２０２３年ＡＩ手機的平均ＤＲＡＭ容量約為７ＧＢ，預計到２０２６年將達到約１１ＧＢ
（ＣＡＧＲ為１５％）。ＡＩ　ＰＣ和ＡＩ手機未來３年滲透率預計分別達到六成和四成，這意
味著更高的存儲需求，利好在行業排名前列的供應商美光。
　　作為全球三大存儲晶片製造商之一，美光科技憑藉在多個關鍵領域的領先地位，有望在人工
智能革命和存儲市場周期性復甦的雙重驅動下，迎來一個快速增長的新周期。美光遠期ＰＥ為
２０﹒９倍，低於５年期均值２２﹒８倍。建議投資者逢低布局。（本周二建議時股價
：１３９﹒０１美元）《招商永隆銀行證券分析師　方心怡》（筆者為證監會持牌人士，並沒持
有上述股份）
　
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