《宏觀銓局－馬桂銓》有序地下調？

　　《宏觀銓局》５月份環球股票和債券市場普遍造好。以當地貨幣計算，美國標普５００指數
上升５％，ＭＳＣＩ亞太區指數（除日本）和ＭＳＣＩ歐洲指數則分別上升１﹒９％和３﹒３％
。在債券方面，５月彭博美國綜合債券指數亦上漲１﹒７％。
　　然而要留意的是，自５月下旬以來不少指數均呈現下跌趨勢。標普５００指數在５月上半月
本來有５﹒５％升幅，但在下半月卻下跌１﹒５％。同樣地，ＭＳＣＩ亞太區（除日本）指數在
上半月上漲超過６％，但截至月底升幅則回落至２％。投資者情緒開始轉弱，是因為市場的關注
點，由企業首季業績優於預期，轉向數據顯示宏觀經濟有放緩跡象。
　　４月份美國消費市道呈現弱勢，零售銷售總額按月持平，低於市場預期的０﹒４％，而３月
份數字也由０﹒７％下修至０﹒６％。仔細一看，汽車銷售差於預期，成屋銷售下降１﹒９％，
低於市場的估計（本認為按月數據會持平），而單戶住宅銷售按月也下降２﹒１％。整體而言，
４月份美國新屋銷售數目為６３﹒４萬間，低於市場預期的６７﹒８萬間，而３月份銷量亦從
６９﹒３萬間，下調至６６﹒５萬間。美國３月份耐用品訂單由初值的２﹒６％下調至０﹒８％
，４月則進一下放緩至０﹒７％，當中，幾乎所有的修訂都來自交通運輸方面。４月份，扣除飛
機的非國防資本貨物訂單按月增０﹒３％，而３月數據則下調至
－０﹒１％。非國防資本貨物的出貨量較上月增２﹒４％，若扣除飛機，數字則回落至０﹒４％
。但我們要留意，交通運輸的月度數據向來比較波動。
　　美國第一季ＧＤＰ從初值的１﹒６％（經季調）下調至１﹒３％，在耐用品支出疲軟的拖累
下，消費增速從２﹒５％大幅下調至２％。此外，非耐用品支出也遭到下調，而服務業數據大致
不變。經濟放緩，通脹數據也隨之回落。美國４月核心ＰＣＥ（個人消費支出）物價指數增
０﹒２５％，按年則增２﹒７５％，符合市場預期。此數據是自２０２１年３月以來的最低水平
，亦略低於３月份的２﹒８２％。
　　未來幾周市場或會持續波動，因為第一季企業盈利結果已公布得七七八八，投資者再次把焦
點放在宏觀經濟數據。息口走高對美國經濟構成持續壓力，不過成熟市場多家央行將在未來幾周
內開始減息：歐洲央行預計在６月初減息、加拿大央行則有望於６月頭半個月減息，至於美國聯
儲局方面，市場相信當局的減息時間表將會延後至９月份。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣政策的
轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３至６個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股
票，原因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估
值已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買
入美國股票的好時機。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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