《富泰有方－黃德泰》經濟動力穩健，聯儲局減息知易行難

　　《富泰有方》美國聯儲局最近減息５０個基點，我們大致認同主席鮑威爾對經濟的評估，並
相信有關評估將成為未來政策利率和市場趨勢的關鍵指標。
　　從勞動市場方面看，失業率確實從去年４月的３﹒４％上升到今年８月的４﹒２％，但之前
的３﹒４％是約６０年來的最低水平。在１９９０年至２００７年（環球金融危機前夕）期間，
失業率平均為５﹒４％，而目前的自然失業率大概介於４﹒５％至５﹒０％之間。因此，勞動市
場只是逐步由過度緊張的狀態恢復平衡，鮑威爾也認為勞動市場非常穩健，並對此進行了詳細且
由多項數據支持的評估。最新發布的經濟預測摘要顯示，聯儲局預計未來三年失業率將穩定維持
在目前水平附近。鮑威爾也承認通脹尚未達到目標，但已經相當接近目標，而且聯儲局有信心現
時物價增長將繼續放緩至２％。鮑威爾也明白減息５０個基點可能會增強市場對貨幣政策進一步
放寬的預期。然而，他強調：「市場不能單看這次減息５０個基點，便認為這是貨幣寬鬆的新步
伐」，使市場的樂觀情緒降溫。他重申聯儲局目前正在考慮逐步實現利率正常化，並提及點陣圖
，其中位數反映今年將再減息兩次，每次２５個基點，而２０２５年將再減息１００個基點至
３﹒４％。
　　實質聯邦基金利率反映目前貨幣政策雖然偏緊，但從歷史角度來看，這程度並非異常緊縮。
在歷史數據上看，環球金融危機之後實際利率持續處在異常低的水平。環球金融危機和新冠疫情
之間的時期是一段異常時期，而實際聯邦基金利率的較佳參考點應該是環球金融危機前的長期平
均水平，即實際政策利率接近２％，這與目前水平相差不遠。
　　鮑威爾「感覺」２００８年至２０２２年的超低利率環境不會重現，因為目前的中性利率明
顯比當時高。以環球金融危機前實際政策利率的長期平均值接近２％為參考，我們估計在本輪寬
鬆周期結束時，聯邦基金中性利率應會在３﹒７５％至４﹒０％之間。聯儲局目前預計（基於點
陣圖中位數），明年年底前政策利率將減至３﹒４％，並在寬鬆周期結束時減至約３％。聯儲局
對中性利率的估計在過去大約一年內持續上升（可能是確認經濟抵禦加息的能力），並且很可能
會進一步上升。反觀市場預計聯邦基金利率在明年年底前將減至２﹒７５％。
　　然而，市場對聯儲局最終決定減息５０個基點（但並不是特別鴿派）略為失望，１０年期美
國國債在新聞發布會後立即遭到拋售。這意味著，聯儲局往後仍會面對艱難的時刻。過去經驗顯
示，金融市場會持續要求聯儲局提供更多的寬鬆措施，尤其是許多投資者仍預期利率會回到環球
金融危機後的極低水準。聯儲局已經重新建立對抗通脹的公信力，但長期以來，投資者對「聯儲
局托市」經已習以為常。隨著我們正逐漸回到環球金融危機前的規範，我們預期市場未來會多次
因為經濟數據疲軟而出現過度興奮的情況，繼而增加隨後感到失望的可能性。
《富蘭克林鄧普頓投資香港聯席主管　黃德泰》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。