《陶冬天下－陶冬》關稅戰風雨欲來

　　美國政府即將在4月2日宣布包括「對等關稅」在內的一系列貿易政策。在這個被特朗普稱為「解放日」的貿易戰大日子中，到底是交易型的關稅政策還是結構性的關稅政策被推出，市場感受到極大的不確定性。

　　筆者的感覺是，這次可能真的是一場大動作，措施多數結構性。美國對來自世界其它國家的進口產品，徵稅範圍更廣、稅率更高，對全球經貿體系、美國經濟的衝擊也可能比預期的更大。投資銀行高盛昨（30日）晚將美國2025年GDP增長預測，從1.5%下調到1.0%。今年年初以來，高盛的增長預測從2.5%調到1.7%，再調到1.5%，如今調到1.0%，經濟進入衰退的風險從20%上升到35%。這個預測軌跡，基本折射了市場對美國關稅政策憂慮的升級。

　　特朗普的關稅政策，打擊的不僅是貿易夥伴，同時令美國企業無從規劃、無所適從，令消費者擔心生活成本，最終的結果自然是經濟活動的進一步放緩。

　　這次美國可能動真格的原因，是特朗普的確希望通過關稅上的極限動作，第一引導製造業回流美國，第二迫使受到軍事保護的盟友交足「保護費」，第三縮小美國的貿易逆差，當然。這些目標都是特朗普MAGA戰略目標在海外的體現，是真的，具有戰略意義，所以他挾選舉大勝之勢，一鼓作氣推進。對此，恐怕時至今日，市場對此可能也還過度樂觀。

　　當然，這不代表美國發起的關稅戰沒有談判空間。預計這次關稅措施，可能會附有30-60天的緩衝期，為談判預留時間和空間。特朗普一般的打法是談判前製造籌碼，然後漫天要價，最後在談判桌上攫取最大利益。

　　也許，美國最後課徵的關稅要比4月2日宣布的小，但是這段時間市場的反應和經濟所經歷的衝擊，卻可能是巨大的。

　　市場正在經歷對關稅戰風險的重新定價。芝加哥期貨市場利率期貨價格隱含著，聯儲今年六月重啟減息，九月和十二月再各減一碼。筆者認為政策利率的走向，既取決於經濟數據又取決於對關稅政策的觀察。在通脹尚未穩定、關稅尚未鞋子落地的時候，決策者未必會輕舉妄動，當然前提是金融市場不出現系統性風險以及就業市場不突然坍塌。筆者仍預期九月重回降息軌道。《陶冬》
　
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