《海納智見－荀玉根》有多少愛可以重來--日韓路演隨想

　　5年後我再次來到韓國首爾的金融中心汝矣島，被冷風吹的快要掉眼淚了，而韓國投資者投資中國股市受傷的眼淚早已流了一地。近期我到韓國日本路演，5年沒去了，近期中國宏觀政策和股市都有積極變化，我們想跟日韓投資者多交流，5天兩個國家三座城市，行程安排很滿，為節省時間有兩頓飯是路途中吃的，他們對中國的關注度也確實有所回升，但落實到投資行動恐怕還需要時間。

*韓國投資者：對中國市場累覺不愛了？*

　　外資裏韓國投資者對中國市場的高波動特點接受度最高，可能源於兩國股市投資者的散戶佔比高。交流中據客戶回饋，韓國投資者對中國市場的熱情曾經很高，韓國股市中海外投資的結構比例曾經是近50%投中國、近50%投美國，但是現在投美國近90%，投中國不到5%。交流的感受是，韓國投資者對中國市場，愛的深故傷的重，現在似乎有點累覺不愛了。

　　比如，2019-21年A股走牛的時期，新能源相關行業火爆，韓國發行了投中國新能源的主題基金，是個爆款產品，當時募集了200億人民幣，虧損加上贖回，目前規模僅剩50億人民幣。韓國資產管理機構過去2-3年不斷收縮投中國的資產規模和人員配置，紛紛解散了中國大陸的投研團隊、壓縮了中國香港的投研團隊，韓國本土的投研團隊裏中國籍的人（都是朝鮮族）少了大半，而且基本都從專門看中國變成了看亞太市場兼看中國。

*日本投資者：中國會重現日本1990年後情景嗎？*

　　跟韓國投資者不同，由於對資本利得稅的不確定性等一些因素的顧忌，日本投資者過去10年對中國的投資沒有大規模擴張，故近3年多的受傷也較輕。日本投資者對中國的擔憂是，中國會否重現日本1990年後的情景。尤其是現在日本資管機構的高層多數50-60歲，對日本1990年後失去的20年記憶深刻，是一段很痛苦的記憶。他們對比現在的中國和1990年的日本，很像的是美國發起貿易摩擦+本國房地產周期向下，當年日本做了很多努力都難改變局面，擔心中國很難走出這種困境，有點宿命論的擔憂。2018年第一輪中美貿易摩擦發生時，日本投資者就開始擔憂中國了，把2018年A股的下跌歸結於此，故2019-21年中國的牛市他們參與不多。最近幾年中國房地產周期下行，他們更加擔憂中國重蹈日本1990年的覆轍了。

　　此外，日本媒體對中國的報道類似美國，負面的資訊偏多，日本投資者看的研究報告裏美資投行的報告較多，美資投行普遍對中國經濟謹慎，普遍預測中國25年GDP增速低於24年，這些都影響了日本投資者對中國的看法。日本投資最關心的問題是：中國房價能否穩住，中國的應對政策能起到效果嗎？特朗普即將開啟新一輪對中國的加徵關稅，中國產業升級能成功嗎？

*知人者智，自勝者強*

　　同屬東亞，中國和日本、韓國的經濟發展有很多相似之處，比如推進土地改革、工業起飛階段走外向出口型道路等等，這些與東南亞國家不太一樣，史塔威爾的《亞洲大趨勢》裏有比較分析。日韓的工業化和產業升級比我國早，中國要實現高品質發展，日韓發展中的經驗和教訓值得我們借鑒思考，所謂知人者智。

　　十年前滬港通開通，外資加速進入中國市場，「中國核心資產」、「A股國際化」等等詞語曾經不絕於耳，外資對中國市場曾經確實很熱衷，2018年我在境外累計路演了7周。過去三四年由於A股表現較差等等因素，外資對A股的熱情有些下降。有多少愛可以重來？自己可愛，才能收穫更多的愛，所謂自勝者強，希望中國經濟和股市有好的表現，證明我們值得等待。

風險提示：個別現象或不能反映整體情況。

《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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