方澤翹
27/03/2026 08:44
百望股份(06657)AI業務億級突破，經營扭虧迎估值修復

建 議 　：--
止 蝕 　：--            目 標　 ：--

理 由　：
　　百望股份(06657)剛發佈的2025年全年業績，顯示集團成功實現經調整淨利潤扭虧為盈，同時AI業務快速放量，相關收入錄得2.11億元（人民幣，下同）的爆發式增長，成為主要增長引擎。業績反映公司已由傳統財稅軟件供應商成功轉型，逐步成為具商業化落地能力的AI解決方案提供者，業務結構及盈利模式均出現實質轉變，為市場提供明確的估值重塑依據。
　　從最新業績看，百望2025年收入按年增長10.5%至7.29億元，當中最大亮點來自AI業務首次實現規模化貢獻，錄得約2.11億元收入，意味相關業務已由概念驗證階段，正式進入商業落地周期。受惠高毛利AI產品快速量產，整體毛利按年升17.0%至3.08億元。
　　盈利質素明顯改善是市場最大驚喜。公司淨虧損由去年的5.01億元大幅收窄至僅998萬元；按非國際財務報告準則，經調整淨利潤更錄得310萬元，對比去年同期虧損1.16億元，正式實現虧轉盈。這轉變並非單純靠成本控制，而是來自高毛利「Data+AI」解決方案逐步放量，以及收入結構優化所帶動，反映公司轉型具備一定可持續性。
　　細看AI業務，增長動能主要來自三大智能體場景：「金盾」在票據合規領域已實現大規模應用，單一產品貢獻收入達1.6億元，反映其在財稅場景具強大變現能力；「睿界」金融風控智能體及「問數」經營決策智能體分別錄得收入約3,900萬元及1,200萬元，雖規模尚處起步，但其毛利率分別高達近七成及九成，顯示該類高附加值應用一旦放量，對盈利結構的拉動將更為顯著。換言之，目前AI業務整體毛利率尚未完全反映潛力，隨收入結構向高毛利產品傾斜，盈利能力有望進一步釋放。
　　不同於一般通用大模型，百望的優勢在於其長期積累的真實交易數據及財稅場景知識庫，能訓練具備強合規屬性的垂直模型，並直接應用於企業日常營運流程。公司更建立「百搭」及「百寶」兩大AI Agent體系，可精準嵌入財稅、金融等崗位。這種由工具轉向企業「數碼員工」的模式，某程度上能提高客戶黏性及收費天花板。
　　金融板塊方面，公司並非單純收縮，而是進行結構性優化。雲端解決方案及本地部署業務分別按年上升0.5%及8.8%，反映在「金稅四期」政策推動下，合規需求仍具韌性。同時，公司主動壓縮低毛利業務，集中資源於高價值客戶及解決方案，令整體盈利質素顯著改善，毛利率提升已直接反映這一點。
　　另一具中長線想像空間的板塊，是其全球化布局。TaxSwift平台已兼容100多個語言及超過3萬條財稅規則，服務網絡覆蓋東南亞及中東等市場，標誌公司由中國領跑者向全球智能稅務基礎設施建設者延伸。該平台並非單純工具，而更接近一個「合規中樞」，連接不同司法管轄區的稅務規則與企業交易數據，配合其內地企業信用數據優勢，未來有望形成「境內信用 + 境外合規」的獨特聯動。
　　數據資產是百望最強護城河。公司累積服務超過9,640萬個納稅人，累計處理260.5億張發票，這類具真實性及連續性的交易大數據，在當前AI發展周期中極具稀缺性。透過企業信用庫及「百望企信碼」等產品，公司將分散的交易數據轉化為可計算的信用資產，再延伸至金融風控及授信場景，商業化路徑逐漸清晰。加上公司參與全國省級數據平台建設，與官方數據體系深度協同，進一步提升行業壁壘。
　　整體而言，百望投資邏輯已由單一財稅SaaS估值框架，逐步轉向「數據資產+AI應用」的混合模型。短期內市場或仍關注其核心業務表現，但2025年數據可見，轉型已開始反映在收入結構及盈利改善之上。若AI高毛利產品持續放量，加上跨境合規平台逐步落地，其估值框架存在明顯重估空間。
　　以現時股價表現而言，市場對其轉型進展仍未完全反映，估值相對同類數據智能或SaaS企業仍屬偏低水平。在經營層面見底回升、AI業務具體落地的背景下，隨著未來業績進一步驗證，股價具備強勁的修復動能，後市反彈可期。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

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